7100亿元抗【kàng】疫特别【bié】国债“蓄势待发” 流动【dòng】性将面临的压力【lì】显【xiǎn】而易见

2020年《政府工作【zuò】报告》强调，积极的财政政策要更加积极有为，并明确发行1万亿元抗疫特别国【guó】债，全部转【zhuǎn】给【gěi】地方主【zhǔ】要用于公共卫生等【děng】基础设施建设和抗“疫”相关支【zhī】出。作为【wéi】特殊时期的特殊举【jǔ】措，1万亿元【yuán】的抗疫特【tè】别国债已于9-20启动【dòng】发行。财政部国库司有关【guān】负责【zé】人【rén】此前表示，今年1万亿【yì】元人【rén】民币抗疫特别国【guó】债【zhài】将采用市【shì】场化方式，全【quán】部【bù】面向记账式国债承销团成员公开【kāi】招【zhāo】标【biāo】发行，7月【yuè】底前发行完【wán】毕【bì】。

从6月份【fèn】的【de】发行量来【lái】看，抗疫特【tè】别国债已发行2900亿元，也就是说如果【guǒ】完【wán】全按照计划执行，7月份有7100亿【yì】元抗疫【yì】特别国债“蓄势待发”。需要注意到的是【shì】，在9-20抗疫特【tè】别【bié】国债“开闸”当【dāng】日，央行重启了14天逆回购，并【bìng】降低操【cāo】作利【lì】率。市场分析认【rèn】为，此举【jǔ】主要是为【wéi】了配合抗疫特别国债顺利发行【háng】，保障市场流动性在半年末时点【diǎn】的合理充裕。而7月份有超7000亿元的特别【bié】国债发行，流动【dòng】性将面临的【de】压【yā】力显而易见【jiàn】。

不过就【jiù】目【mù】前【qián】而言，市场【chǎng】流动【dòng】性仍然【rán】充足。央行在9-20开展1000亿元逆【nì】回购后便暂停了【le】公开【kāi】市场【chǎng】操【cāo】作。央行【háng】9-20及9-20公告【gào】称，月末财【cái】政支出力度加大，银行【háng】体系【xì】流动【dòng】性总量处【chù】于合理充裕水平;9-20及9-20则表示，目前银行体【tǐ】系流动性总量【liàng】处【chù】于较高水平，可吸收政府【fǔ】债券【quàn】发行缴款、央行逆回购到期等因素的影响。此【cǐ】外，在资金价格【gé】方面，9-20，除6个月【yuè】Shibor和1年期Shibor略微上行外，其【qí】余各期限Shibor均有不同程度【dù】下行。其中，隔夜Shibor下行【háng】22.2个【gè】基点至1.745%，虽高于5日均【jun1】值1.521%，但仍【réng】低于10日均值1.7503%。

为了【le】对【duì】冲本月即【jí】将因抗疫特【tè】别国【guó】债发行带来的流动性压力，央行【háng】是【shì】否会采取相应的措施“护航”流动性，尤其是【shì】是否会【huì】启【qǐ】动【dòng】降准?9-20的国务【wù】院常务【wù】会议要求【qiú】综合运用降【jiàng】准【zhǔn】、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕。截至目前已半【bàn】个月的时间，降准还【hái】迟迟【chí】没有【yǒu】动静。

对此，苏宁金融研究院【yuàn】高级研究员陶金【jīn】在接受《证【zhèng】券日报【bào】》记者采访时认为【wéi】，当【dāng】前宽信用的货【huò】币政策推进较为顺利，多种【zhǒng】货币政策工具直达实【shí】体【tǐ】经济的效果较【jiào】好，货币【bì】政策由【yóu】宽货币向宽信用的政策信号和实【shí】际【jì】政策【cè】效果均符合预期。同时【shí】，普惠小【xiǎo】微企业贷款延期支持工【gōng】具【jù】和普惠【huì】小微企【qǐ】业信用贷款支持计划等创新工具既达到了直达实【shí】体经济【jì】的【de】目【mù】的，又在量上补充了流动【dòng】性【xìng】。在此情况下，前期降准的必要【yào】性【xìng】较小。

同时，陶【táo】金【jīn】表示，若债券发行导致市场流动性【xìng】明显收紧，尤其是影响【xiǎng】到实体经济信贷【dài】投放时，7月份【fèn】降准的概率【lǜ】会明【míng】显加【jiā】大。但若央行【háng】配合较【jiào】为频繁、足量的公开市场操作，本【běn】月【yuè】降【jiàng】准的概率也会降低。

“近期政策倾向宽信用【yòng】，降【jiàng】准【zhǔn】迟迟未【wèi】落地，一【yī】定程度影响了市【shì】场预期。”川财证券研究所所长陈雳对【duì】《证【zhèng】券日报》记者表示，降【jiàng】准仍有望【wàng】落【luò】地：一方【fāng】面，5月份、6月份财【cái】政【zhèng】集中发【fā】力，下【xià】半年财政资金【jīn】需求仍然较大【dà】，银行体系需数量型政策补充;另一【yī】方面【miàn】，今年银行体系让利目【mù】标已确定【dìng】，利率市场化改革有望在下半年加【jiā】速【sù】，利率下行或需要一【yī】定的资金空间。