市场套利模式生变 创投行业头部化加剧

注【zhù】册制放大了【le】投早【zǎo】期、投高科技【jì】的【de】成功【gōng】效应，并由【yóu】此在创投行业形成正循环——头部机构强者恒强，小机构【gòu】搵食艰难。

清科【kē】集团创始人【rén】倪【ní】正东认为：资【zī】本越来越往头部【bù】基金和头部企业【yè】汇集【jí】，这就是【shì】今年资本的流向。

头部化【huà】趋势其实在创投圈里并不算新【xīn】鲜事。关于创投行业募、投、管、退的两极分化【huà】现象【xiàng】，每一年【nián】好【hǎo】像都已经分化【huà】很严重了，但到了第【dì】二年【nián】又再次刷新了【le】这【zhè】种分化的【de】极致。关于【yú】分化的原因众说纷【fēn】纭【yún】。

新股核准制时代，由于【yú】一二【èr】级市场的定价【jià】存在扭曲，创投机构捞【lāo】到项目只要能上市就能躺【tǎng】赚，于是企业上市前的突击入股【gǔ】成为创投【tóu】机【jī】构争【zhēng】相争夺的肥肉。在【zài】一二【èr】级市场存【cún】在套【tào】利空间的利益指挥棒下【xià】，早【zǎo】期投资、专业【yè】的高【gāo】科技【jì】投【tóu】资成【chéng】了苦差事，于是乎大【dà】小机构自成一派各【gè】显神通。

随着【zhe】注册制的推行，如今一【yī】级市场的【de】玩【wán】法【fǎ】已经生变【biàn】，创投机构投早期、投高科技、投大【dà】项目【mù】更容易叩响A股市场【chǎng】的大门并且【qiě】赚【zuàn】取更高【gāo】的收益【yì】，一二级【jí】市场简【jiǎn】单套利模式一【yī】去不返，这个变化不断强化创投【tóu】行业的头部化【huà】趋势【shì】，并且有望进一步加剧。

以投早期为例，一直【zhí】以来，引导创投机构早期投资都为监管层鼓励【lì】，出台了包括税收优惠等一系列扶【fú】持鼓励【lì】政策。随着科【kē】创【chuàng】板注册制的【de】推【tuī】出，对于引导机【jī】构早期投资更是拿出【chū】了明确【què】条文【wén】。锁定3年【nián】就【jiù】是让突击入股的投资机构无法快速盈利退出，由于【yú】科创【chuàng】板IPO定价【jià】已经市【shì】场化【huà】，这【zhè】些【xiē】抢【qiǎng】搭末班【bān】车【chē】的【de】新增机构，如果参股成本过高，未来能否实现【xiàn】盈利退出，便成为一个未【wèi】知数【shù】。以往【wǎng】玩转市场的突击【jī】入股不灵了【le】，那就【jiù】只能往早期投。

对于【yú】创投基金而言，投早期【qī】不单单【dān】是一【yī】个【gè】入股时间早【zǎo】晚【wǎn】的问题【tí】，一方面【miàn】，要【yào】有发掘早期项目的投研实力，说白了就是要【yào】能在项目【mù】较早期就能看得懂【dǒng】，一般大机【jī】构才具【jù】备这样【yàng】的实力，小机构通常不具备这样的投研实力，自然也【yě】就不敢【gǎn】轻易在【zài】早【zǎo】期项目【mù】上下注;另一方面，投资早【zǎo】期【qī】项【xiàng】目【mù】意味着投资周期的拉长，对【duì】应的创投基金【jīn】也就要求时间要长，国内外一些大机构由于募资对象以机【jī】构类长线资金为主，短期退出压【yā】力【lì】小于【yú】小机构，甚至还有些【xiē】大机构设立【lì】了常青基金，这些都【dōu】是头【tóu】部【bù】机构投资【zī】早期项目的优势。

投高科技项目【mù】在【zài】科创板公司中表现突出，尤【yóu】其以【yǐ】生物医药、芯【xīn】片等硬科技【jì】项目最为典型。君【jun1】实生物【wù】是生物医药领域的明星公司，9-20，君实生【shēng】物【wù】发布首次公开【kāi】发行股票并在科创板【bǎn】上【shàng】市招【zhāo】股【gǔ】意向书。该公司背后就有知名投资机构高瓴资本的身影【yǐng】，事实上，单单就PD-1领域，高瓴资本就出手了4家行【háng】业龙头公司【sī】，分别【bié】是百济神州、恒瑞【ruì】医药、信达制药、君实生物，由此可见对肿瘤免【miǎn】疫疗法药物【wù】领域投资的布【bù】局【jú】之深。没有对这个行业深入透彻【chè】的专【zhuān】业【yè】研究，是绝对不会如此对行业龙头【tóu】一网【wǎng】打【dǎ】尽的下重注。而在数年【nián】以前，可【kě】能【néng】很多机构对【duì】于这个行业【yè】还不【bú】甚了解，一【yī】些小【xiǎo】机构【gòu】可能连基本的覆【fù】盖都没【méi】有【yǒu】做到【dào】，更不要说【shuō】重注投资了。这就【jiù】是【shì】头部机构与【yǔ】一般小机【jī】构的云【yún】泥【ní】之别，头部机构谈的【de】是布局未来，小机构挂【guà】在嘴边的是抢【qiǎng】占风口。殊不知当【dāng】所谓【wèi】风口来临之际，已经是提【tí】前布【bù】局的大机构收【shōu】获【huò】之时。

投【tóu】早期，考【kǎo】验【yàn】的是机构对【duì】行业【yè】研究的超【chāo】前;投高科技，展示的【de】是机构对行业【yè】研究的深度;投大项目比拼的是机构资金大小的硬实【shí】力。A股注册制某种程度放大了投早期、投高科技的成功效应【yīng】，并【bìng】由此在创投行业形【xíng】成【chéng】正循【xún】环【huán】——头部【bù】机【jī】构【gòu】强者恒强，小机构搵食艰【jiān】难。倒也【yě】不是说小【xiǎo】机构就全无机会，垂直深入【rù】擅长的【de】领域、深耕细作才是硬道【dào】理。