春新基金总裁何贝娜：一颗财富新星的专业基石和客户初心

对于高净值客户，最为重要的三个关键词是：专业，适合，安心。

——何贝娜，春新基金总裁

找准定位，心系客户

CFRI：春新基金是【shì】一家【jiā】主【zhǔ】动管理型的私募基金，成立【lì】至今三年多，已走过【guò】初【chū】创积【jī】累期，正在渐入佳境【jìng】。在成长与发展的道【dào】路上，都坚持【chí】了哪些初心【xīn】?对未来又有哪【nǎ】些期许?

何贝【bèi】娜【nà】：春【chūn】新虽然成【chéng】立三年【nián】多，但前期更多的是搭建、初创【chuàng】、积累，真正启动【dòng】经营【yíng】也就【jiù】一年多的时间，所以，客观上说，不能算渐入【rù】佳境，更【gèng】真实的境况是依【yī】然在成长的道路上摸【mō】索，但【dàn】从某种意义上【shàng】来说【shuō】，虽然时间并不【bú】长，但【dàn】基【jī】于很多【duō】的坚持与努力，也的确算初步进入一【yī】个小的良性【xìng】的开始。

春新，是一群【qún】在银行【háng】、券商、期货等金融各领域【yù】担任高管的专业人【rén】才，汇聚在一起，利用自己【jǐ】的专业【yè】优势，一【yī】起做【zuò】认为对的，且【qiě】有意义的事情【qíng】，为客户【hù】提供服【fú】务的同时，从而成就大家和这个【gè】公司。

春新一【yī】直以来的经营理念是：客观面对市场风险，以【yǐ】客户需求为出发点【diǎn】，尊重市场【chǎng】规律，用我们的专业【yè】为客户打【dǎ】造合适的产【chǎn】品。产品线在精不在多、服务客户细致而深【shēn】入。基【jī】于此【cǐ】，春新整【zhěng】体的投资理念【niàn】和风格也都相【xiàng】对审慎严谨，以价值导向为主【zhǔ】，看中安全边际，寻找价格合适【shì】的投【tóu】资【zī】标的【de】，追求【qiú】相对稳健的绝对收益。

对未来的期许【xǔ】，说实【shí】话，有【yǒu】很多【duō】层级，有的算梦想，有的算【suàn】愿望【wàng】，目【mù】前还是说说我们给【gěi】自己定的目标吧。简而言之就是：让同【tóng】业【yè】认可，客户信【xìn】任，员【yuán】工满意。这【zhè】里【lǐ】所【suǒ】说的【de】“同业认可”，不仅仅是说目标是“金【jīn】牛奖”，更希望发展两年，有优质的同业愿意与我们战【zhàn】略【luè】合作，强强联手，做好服务客【kè】户;而“客户【hù】信任”，这一【yī】点【diǎn】上，可【kě】以分两个角度【dù】来理解：一方【fāng】面我们有自【zì】己的直【zhí】营团【tuán】队，天然【rán】的客【kè】户群【qún】体【tǐ】，更了解市场，我们产品设计的出发点必然【rán】是以客户诉求【qiú】为出发点，甚至【zhì】有定制【zhì】型的产品线，再【zài】基于稳健的风格，必须让客户安心;同时，整个社【shè】会【huì】更多的是【shì】进入到从9-20的财富增值阶段，客户对机构的依【yī】赖会越来越【yuè】大。我们的工作逻辑【jí】坚持是：“做好自己，找【zhǎo】准定位，服务客户，惠及更【gèng】多”。

至于“员工满意【yì】”，这个是一家企业不【bú】管【guǎn】做哪类【lèi】经营，都【dōu】应【yīng】该【gāi】有的目标，“成为员工【gōng】的依赖【lài】，让员【yuán】工在这个平台成就自己“，这是我【wǒ】们从一开始就坚持且一【yī】直在【zài】路上的目标。

虽然全球新【xīn】冠疫情【qíng】的影响还【hái】客【kè】观【guān】存在，对于未来我依【yī】然认为是【shì】值得【dé】期待的。春新基金与很多机构一样，都【dōu】期盼能在未来，坚实有【yǒu】力地【dì】向前迈进，发【fā】掘更丰富的财富增值可能性。

稳扎稳打，练好内功

CFRI：最近多【duō】家量化私募已达百亿规模【mó】，又纷纷宣布停【tíng】止募【mù】集【jí】，规模暴增【zēng】对【duì】行业来说喜忧参【cān】半，既要做大蛋糕【gāo】增大收益【yì】，又要控制风【fēng】险【xiǎn】减小回撤，在规【guī】模方面，春新基金的目标是什【shí】么?

何贝娜：前段时间，不【bú】少【shǎo】百亿规模的量化基金【jīn】封盘【pán】，其实一定程度上是因为投研【yán】实力和策略的迭代【dài】速度已经跟不上管理规模增长速度【dù】。同时，在投研【yán】和【hé】规模不【bú】那么匹配的时候，“规模是收益的【de】敌人”这一资【zī】管【guǎn】业铁律必【bì】然会逐渐【jiàn】生效。

从技术上来说，封盘最主要是从策略容量的角【jiǎo】度考虑，维持【chí】策略容量【liàng】的稳定性和【hé】业绩【jì】的【de】一致【zhì】性，才【cái】能保障现【xiàn】有投资者【zhě】的利益。此外，从市场环境的【de】角【jiǎo】度考【kǎo】虑【lǜ】，通过阶段【duàn】性封【fēng】盘，选【xuǎn】择一些对策【cè】略运行更有利的时段接收资金。未来，行【háng】业【yè】集【jí】中度会【huì】快速提高，行业壁垒也会因为各家不断在【zài】投研团【tuán】队以及【jí】设【shè】备上的投入而持续加深，所以，后【hòu】期投研能力【lì】与规模应该是螺旋式上升中【zhōng】不【bú】断匹配的状态。

对于我【wǒ】们这种【zhǒng】还属于创业【yè】阶段的管理【lǐ】人【rén】来说，规【guī】模肯定是【shì】一个【gè】绕不去的话题，也是基【jī】金公司盈利的基础，但是目前对【duì】于春新来说，权【quán】益类资产发展的目标，规模不【bú】是首位，我们暂时没【méi】有“明星”基金经理【lǐ】，投研团队配置也远不如中大型【xíng】私募，就算某年【nián】收益率侥幸做到行业前【qián】三也【yě】不会借此【cǐ】快速扩【kuò】充规【guī】模。

打铁【tiě】还需自身【shēn】硬，我们优先【xiān】是服务好【hǎo】我们自己【jǐ】目前的客户，在【zài】发展【zhǎn】中不断打磨投研力量，寻找差异化发展。比如FOF基金，我【wǒ】们比公募FOF配【pèi】置上灵活【huó】很多;比如股【gǔ】票多头，我们在仓位【wèi】及个股调配上【shàng】有【yǒu】相【xiàng】对优势，利用【yòng】好优势，打磨完【wán】投研，我们再考【kǎo】虑规模。一个台阶一个台【tái】阶地走【zǒu】，放宽对规模下利润的【de】追逐，坚信有一【yī】个产品做【zuò】好一个，对得起客户，也能创造【zào】应有的超额收益，在此基础上自然会【huì】有【yǒu】新增的【de】规模【mó】，同样【yàng】是【shì】要坚持初【chū】心继续把产品做细做精，一样【yàng】会达到盈利的【de】目的【de】。与其盲目扩张后的【de】紧急刹车，不如【rú】稳扎稳打地在主【zhǔ】干道上耕耘。

“客观面对，勇敢拥抱，专注投入”

CFRI：春新基金如何【hé】看待当前高净值财富【fù】管理市场【chǎng】?大资管时代下，春新【xīn】基金【jīn】在财【cái】富【fù】管理【lǐ】行业中扮演【yǎn】怎样的角色?

何【hé】贝娜：改革【gé】开放40多年以来【lái】，中国经济【jì】高速【sù】增长，高净【jìng】值人群也在增加。过【guò】去高净值【zhí】人群更多关【guān】注的是【shì】财富创造，如今更多关注的【de】是财富管理【lǐ】和【hé】财富【fù】传【chuán】承。过去的15年【nián】，中国老【lǎo】百【bǎi】姓的【de】财富增长靠买房，未来15年中国老百【bǎi】姓的财富增长，我【wǒ】们【men】认为是靠买靠谱的私募和公募，依托专【zhuān】业机【jī】构内强大的【de】业务团队，在【zài】资本市场【chǎng】上【shàng】去获取收益。毕竟机【jī】构投资者是专业的，能【néng】更好地抵御【yù】市场风险【xiǎn】。这意味着财【cái】富【fù】管理在未来有【yǒu】着广阔的【de】发展前景。虽【suī】然有部分高净值人群会自我投资，但更多人则会选【xuǎn】择财富管理机构来投资。“专业【yè】的人来【lái】做专业【yè】的事”的观念【niàn】已经广为接受。春新基【jī】金【jīn】作为一家“以客户为中心”的专【zhuān】业投资机构，也一【yī】直【zhí】秉承着“协助客户洞察投资本质，尽揽优质赛道”的宗旨。

近【jìn】几年，传统【tǒng】金融机构的高净值财富管理业务也进入【rù】高速发展时期。目前各家银【yín】行都在大力发展【zhǎn】私人银行业【yè】务，无论是产品【pǐn】体系【xì】还【hái】是【shì】服务【wù】都大幅【fú】优化。券商近几年也【yě】在重塑财富【fù】管理体系，家族【zú】信托业务也逐步完善【shàn】中。而私【sī】募基金本来目标客群就是高净值客【kè】户【hù】，有着【zhe】天【tiān】然优势。但如今【jīn】高净【jìng】值【zhí】人群对于财富管【guǎn】理的需求也【yě】变得更为多元化，对私募基【jī】金也提出【chū】了更高【gāo】要求【qiú】。今年以来市场波动，风格分【fèn】化，如何把控风险和收益之间【jiān】的平衡，也成为【wéi】未来财富【fù】管理【lǐ】的重点。

春新基金【jīn】把握住了财【cái】富管理行业【yè】发展的黄【huáng】金时期，面对多变的资本市【shì】场，春新的态度【dù】是：“客观面【miàn】对，勇敢拥抱，专【zhuān】注【zhù】投入”，练好内功，加大【dà】投研团队建设【shè】，根据市【shì】场不断地变化，搭【dā】建【jiàn】合理的市场【chǎng】化产品【pǐn】，以满足客【kè】户的需求，为我们【men】的客户获【huò】得资本市【shì】场应得的收益，抵抗市场可能会产【chǎn】生的【de】风险。让客户安心与【yǔ】满意，是我们的宗旨。

所以，简单总结就是【shì】公司在以【yǐ】客【kè】户利【lì】益第一的前提下，不断探索【suǒ】和【hé】完善【shàn】适合当下市【shì】场的投资策【cè】略，做【zuò】一名财富管理行业内【nèi】市场前沿的践行者。

专业是客户信任的基石

CFRI：春新基金在投资【zī】体系、资产配置框架、子基金评价筛选、产品【pǐn】体系与风险管理方面是如何严格把控【kòng】以取得客户【hù】的【de】信【xìn】任【rèn】?

何贝【bèi】娜：投【tóu】资【zī】体系方面【miàn】，我们是自上【shàng】而下【xià】和【hé】自【zì】下而上的综合结合，自上而【ér】下【xià】看宏观(比【bǐ】如【rú】货币【bì】政策【cè】，经【jīng】济增长情况等)，主要【yào】达到形【xíng】成对【duì】仓位总量控制的目的，对【duì】三驾马车【chē】(消费、出口【kǒu】、固定资产投资)增【zēng】速的厚此薄彼有动态调整，中观看行业，哪些行【háng】业处于【yú】相对中长期高景【jǐng】气度，最后选【xuǎn】择相对估值合理的个股【gǔ】进行配置。那么自下而上主【zhǔ】要是针对一【yī】些跌幅【fú】较大【dà】的【de】板块和个股，前期可能基于各【gè】种原【yuán】因，比【bǐ】如近期的消费、医【yī】药，很多个股的价【jià】值具备很强的配置优势【shì】了【le】，价格坑有了，我们也会考虑优先配置，越跌越买。总体我【wǒ】们【men】是均衡配置，保持收益风险比【bǐ】的平衡。投【tóu】资端口本【běn】身【shēn】我们也分两个团队，一个是【shì】基于对企业的深入了解，敢于追热点、敢于【yú】重仓。另一个是相对【duì】保守，重视估【gū】值，行业个股持仓都相对均衡【héng】，提【tí】高了容错率，比较喜欢逆向【xiàng】投资，希望本金不会遭受【shòu】不可逆的风险【xiǎn】。

资产配置框架方面，主要【yào】在【zài】FOF类基金上【shàng】实践的较【jiào】多【duō】。首先，我们主要先【xiān】框定了【le】“收【shōu】益风险比【bǐ】”。我们的客【kè】户对回撤【chè】及产品流动性都会【huì】有【yǒu】一定的【de】要求，这些必然【rán】都会成为我们设计组合【hé】之前要考虑【lǜ】的配置约束性问题。其次，我们会结合【hé】下一年度的宏【hóng】观情【qíng】况、主流券商的一【yī】致性【xìng】预期后，确定股票【piào】、债券【quàn】以及【jí】商【shāng】品之间【jiān】哪一【yī】块大类资【zī】产可能的表现会【huì】相对更好、可【kě】能存在更厚的风【fēng】险溢价。然后通过预期收益和风【fēng】险【xiǎn】的场景模拟后，确认配置比例。紧接着，我们需要考虑来【lái】年这类资产是【shì】beta收益还是alpha，具【jù】体哪块领域可能存【cún】在【zài】超额。然【rán】后通过组合测试相【xiàng】关度。另【lìng】外，投【tóu】后我们会结合实际策略运行情况和【hé】市场【chǎng】变【biàn】化来进行再平衡。

子基金评【píng】价筛选方【fāng】面，我们有自己的准入【rù】门槛，风控【kòng】标准以及运营【yíng】把【bǎ】控。如何确保客户资产配置上的安全与收【shōu】益，这与大家的经营逻辑和【hé】客【kè】户【hù】风【fēng】格都有关系。遴选【xuǎn】子【zǐ】基金的门槛主【zhǔ】要【yào】包括定量、定性、运作【zuò】方【fāng】式以及【jí】商务条款。

1)定量方【fāng】面：定量指标包括【kuò】年化收益率、夏普【pǔ】比【bǐ】率【lǜ】、最大回撤、波动率【lǜ】、胜率等等。这些是基本的数据参考【kǎo】，不做【zuò】累述。

2)定性方面：主【zhǔ】要考察团【tuán】队的实【shí】力和稳定【dìng】性。因为这会很大程度上影响策【cè】略的稳【wěn】定性和有效性，从而影响基金的业绩【jì】表现【xiàn】。在工【gōng】作【zuò】实践中，我们认【rèn】为：要选规【guī】模【mó】适【shì】中的【de】;投研团【tuán】队的能力过硬【yìng】的;基金经理足够坦诚，且了解他的投资理念和偏好，是否坚【jiān】持底层逻辑【jí】，同【tóng】时能否根据市场变化【huà】学【xué】习、成长【zhǎng】与进步。

3)运作方【fāng】式以及商务【wù】条款：是【shì】否有封闭期，封闭期多【duō】久，是否有赎回费用，费用高【gāo】低，管理【lǐ】费用业绩【jì】计提等【děng】是【shì】否合理等等。

对于子基金的筛选，风控步骤大概有四点：

1)三年收益市场中位数以上进入遴选的合作储备;

2)策略类型、回撤、夏普比例等符合我们的偏好以及策略原则;

3)团队熟悉、稳定、靠谱，风险偏好得到我们的认可;

4)商务条【tiáo】件【jiàn】有优势，方便我们【men】在成本【běn】不高的条件下能够换仓【cāng】或调【diào】仓。

同时，子基【jī】金本身就有其内【nèi】在回撤逻【luó】辑，这也是我们筛选子基金时【shí】要充【chōng】分认证和尽调【diào】的;我们在不同子策略上的【de】配置比例，会对回撤有影响;基于真实市场下的动态调【diào】整，市场的【de】走势其实是不【bú】可能完【wán】全【quán】预判的【de】，当市【shì】场给到我们不【bú】同【tóng】状态下的产【chǎn】品反应【yīng】，我们【men】会结合预警设【shè】置以及策略贡献度，在专业判断【duàn】下启动及时的调【diào】仓行为。

产【chǎn】品体【tǐ】系方面，目前产品主要是两个主线【xiàn】，一【yī】类是主观【guān】股票多头产品，细分【fèn】下来也有差【chà】异，一款【kuǎn】更关注安全边【biān】际和【hé】估值(金融消费医药偏多【duō】)，另一款更关注成长【zhǎng】性(偏【piān】科技【jì】类【lèi】);另一类是FOF产品线，细分也【yě】有差异，一款为类固收【shōu】+，另一【yī】款【kuǎn】为类宏观配置【zhì】。

风险管理方面【miàn】，应【yīng】该体现【xiàn】在目标设定【dìng】、配置逻【luó】辑、决策流程、产【chǎn】品运营以【yǐ】及职业道【dào】德【dé】等全链条上的【de】各【gè】环节。前【qián】面所【suǒ】说的那些内容，其实都【dōu】属于风险【xiǎn】管理的组成部分。如果就约束机【jī】制来说，其【qí】实是一个“度”的把握及平衡【héng】。具体来看：

1)总体【tǐ】上【shàng】我【wǒ】们在宏观和中观【guān】方面有【yǒu】一个决策【cè】讨论机制，宏观【guān】上经济处于哪个位【wèi】置，未来货币政策、财政政策【cè】的走【zǒu】向，中观【guān】上【shàng】哪些行业及板块可以选择，哪些暂【zàn】时回避……这些问题我们【men】会形【xíng】成相对一致性。

2)微观【guān】上【shàng】个股的选择，尊重基金【jīn】经【jīng】理，给予相对的【de】独立空间。但亏损企业或者一些【xiē】毛利率低【dī】、ROE不高的企【qǐ】业我【wǒ】们有投【tóu】资限制，比如集中度(个股以及行【háng】业)。

“以客户为中心【xīn】”要全方位、全流程【chéng】、全【quán】体系

CFRI：春新【xīn】基金自成立以来为客【kè】户屡创佳绩，在【zài】投资端坚持以专业的投【tóu】研，适合【hé】的产品让客户安心【xīn】，站【zhàn】在客【kè】户的视角，春新基金是如何践【jiàn】行“以客户为中心”的【de】?比如在收费【fèi】模式、投【tóu】中、投后【hòu】方面春新都【dōu】哪些【xiē】机【jī】制来增强客户【hù】的满意度?有哪些增强服务来满足【zú】高净值客户财富保值增值【zhí】之外更【gèng】多样化【huà】的需求?

何贝娜：以客户为中心，除了产【chǎn】品【pǐn】收益表现【xiàn】外，其实更多【duō】会体现【xiàn】在【zài】产品【pǐn】设【shè】计环节。比如【rú】，综合市场常规因素后，就是考虑了客户的体验【yàn】度，我们目前没有设置认购费【fèi】;同【tóng】时管理费暂时在【zài】0.5%-1%，低【dī】于市场整体【tǐ】水平;并【bìng】且，对于FOF类产品线，我【wǒ】们设置了较高的【de】水线【xiàn】(8%)，只有产品超越了这个收益率【lǜ】后，才能有按比例提取超额收益的可能【néng】。如果今年我【wǒ】们无法达到预期，无论【lùn】是市场的【de】原【yuán】因还是我们自【zì】身对于市【shì】场认【rèn】知和【hé】判断的【de】局【jú】限，我们都是【shì】没有任何收益【yì】的，客观上与客户【hù】利益是深度绑定的。同时【shí】，从【cóng】另一【yī】个【gè】角度【dù】来【lái】说，以上我【wǒ】们所【suǒ】有在产品设计时候的决策，核心逻辑就是【shì】不以消【xiāo】耗或牺牲客户【hù】的利益【yì】来保证自己的收益。

投【tóu】中我们【men】有自己【jǐ】的决策【cè】体系和完【wán】整流程，客户不会觉得我【wǒ】们只是拍脑袋就下投资决【jué】策，背后都【dōu】是有相对严【yán】谨【jǐn】的逻辑。

投【tóu】后【hòu】我们除了定期会有产品运行报告外，基本上始终【zhōng】与营销一线乃至客户都【dōu】保持着【zhe】畅通的沟通渠道，比如说净值【zhí】处在相对【duì】艰难的时期【qī】，客户可能会有一定的不理解甚【shèn】至不【bú】满【mǎn】，我们都【dōu】会有针对性【xìng】地解答客户的【de】疑虑，甚至特【tè】殊情况下【xià】临【lín】时安排客【kè】户的赎回【huí】等。

对于客【kè】户保值【zhí】增值以外的多方【fāng】面需【xū】求，这个【gè】问题从常规角度理解，可能就是银行端口【kǒu】给到私行级客户的增值服【fú】务【wù】，比如【rú】各种场合【hé】的贵【guì】宾通道【dào】，比【bǐ】如医疗服务、艺术体验等。但【dàn】其实这些服务很容易【yì】同质化。

在我看【kàn】来，对【duì】于高净值【zhí】客户，最【zuì】为重要的【de】三个关键词是：专【zhuān】业【yè】，适合，安心【xīn】。我们力争打造的每一【yī】款基金都是有思想、有代表性、有自身个性的，在【zài】每款【kuǎn】都特色【sè】鲜明的【de】基础上，我们相信能适【shì】应大部分人对于【yú】资产【chǎn】增值的需求【qiú】。但【dàn】我们更【gèng】愿意倾听每一【yī】位客户关于资【zī】产配置【zhì】、关于财富增值的【de】想法，力求【qiú】为客户量【liàng】身定做更适于客户的个性化的方案。

当【dāng】然，我们依然也会对客户【hù】资产增值外的诉求进行精准化的服务，毕竟客户生【shēng】活中【zhōng】的【de】诉求千差万【wàn】别【bié】，对于【yú】服务的需求力度和迫切【qiē】度【dù】也参【cān】差不齐，与其大一统地做各种客户【hù】活动，不如对每个客户【hù】“望闻【wén】问切”，把脉一下其在资产增值外【wài】哪几个方面的诉求是【shì】痛【tòng】点，哪些又是【shì】我们可服【fú】务【wù】的相【xiàng】对优【yōu】势，然后找到匹配点【diǎn】(最【zuì】后也【yě】许只是一两【liǎng】个方面)，这样的话，增值服务的有效【xiào】度【dù】才更高，也更【gèng】有实【shí】际意义。

全【quán】面净值化【huà】时代，如何走出【chū】“特色化”道路?

CFRI：今年【nián】是资管新规过【guò】渡期的最后一年，在【zài】即【jí】将进入的全面净【jìng】值化时代，春新【xīn】这样的资【zī】管机构【gòu】计划【huá】怎样砥砺前行?在投资决【jué】策方面，春新【xīn】基金有什么【me】独【dú】家策略组合【hé】“杀手【shǒu】锏”?在产品生态方面，春新基金与银行理财净值型产【chǎn】品，公募【mù】的固【gù】收+产品相【xiàng】比，有什么区别和差异【yì】化的特【tè】色【sè】?

何【hé】贝娜：净值化后的【de】资管市场一定是百舸【gě】争流、百花争鸣的格【gé】局【jú】，最终“头部”+“特色化【huà】”的私募【mù】才能长【zhǎng】期【qī】在市场存活，春新会坚持走特【tè】色【sè】化的道路。

首先，通过FOF的【de】产品形【xíng】式，可以让客户享受到【dào】头部【bù】私募的【de】红利;其次，在自【zì】主管理【lǐ】的股票多头产品系【xì】列会考虑：

1)在条件允许下，安排【pái】全【quán】球化【huà】资产配置，比如港股+美股+A股的组【zǔ】合。

2)特色鲜【xiān】明的产品条线，比如目前我【wǒ】们【men】有偏【piān】价【jià】值类【lèi】的股【gǔ】票【piào】多头也有【yǒu】偏成长类或者赛【sài】道类的股票多头【tóu】，根据客户的【de】风险【xiǎn】收益偏好不同可以选择不同的产品。

很难说我们【men】有什么独家策略【luè】，很多方法论、因子【zǐ】模型多是同质化的。那么实操中我们【men】会【huì】关【guān】注【zhù】FOF多一些，一【yī】个是我【wǒ】们【men】的【de】类【lèi】固收【shōu】FOF+，目前我们认为另类【lèi】策略(套利【lì】)+股票多【duō】头或者CTA可能会【huì】比公募更有【yǒu】优势【shì】，这块我们会认真去做好。其次，我们现在体【tǐ】量不大，多策略FOF也会结合【hé】“私募子基金【jīn】+公募+ETF”的方式去尝【cháng】试【shì】做一些差异化【huà】，现【xiàn】在的结构性【xìng】行情太明显【xiǎn】，结合【hé】多种工具可能会更有利于创造alpha。对于股票多【duō】头策【cè】略而言，那么“杀【shā】手锏”可能真的是挖掘业绩【jì】突【tū】变的企【qǐ】业了。

银行和公募决【jué】策时间较长，要求较高【gāo】，灵【líng】活【huó】度肯定【dìng】受点影响，我们这方面会有一些相对优势。银行【háng】净值【zhí】类理【lǐ】财及固收+策略的定【dìng】开公募基【jī】金，他们的配【pèi】置【zhì】策略往往是以债券或【huò】央行【háng】票【piào】据等作为底仓，春新的底仓策略以风险【xiǎn】较低【dī】的套【tào】利策略作为底仓，收【shōu】益相对稳【wěn】定，同时这个安全垫先天就会比前者高一【yī】些【xiē】。其次【cì】，为了增强产品的收益，春新基【jī】金固收+的增强策【cè】略会根据市场变化【huà】，适【shì】时选择配置CTA、股【gǔ】票【piào】多头的策略，来增强产品【pǐn】收益【yì】。目前类固收+FOF的【de】固收部【bù】分策略【luè】全【quán】部【bù】投出，跑赢【yíng】了10年国债收益率，达到年化3%左右的收益，日级别最【zuì】大回撤【chè】只有0.4%，应该【gāi】说安全垫【diàn】已【yǐ】经比较【jiào】稳定，另外一部分收益靠权益类产【chǎn】品做出【chū】来，压【yā】力不会太大【dà】。

如果一定【dìng】要再看看【kàn】私【sī】募同业市场，应该【gāi】这么说，凡是以股票多头策略为主的私募基金，如果【guǒ】做固收+，整体【tǐ】和公募基金的逻辑和底仓是相似的【de】;同【tóng】时，很多私【sī】募机构还【hái】不太愿【yuàn】意做【zuò】固收+产品，更主要的【de】原【yuán】因是公【gōng】司整体后端收益很微薄。而我们坚【jiān】持【chí】要主打【dǎ】，也是出【chū】于从客户【hù】诉求角度出发的设计。

精挑细选是价值投资不变的命题

CFRI：外【wài】币资产中，对美股【gǔ】、港股、A股的【de】看法?人民币资产【chǎn】中，ESG和双【shuāng】碳、科技、医疗等各板块的投资机会【huì】?

何贝娜：美股的确有点高【gāo】，但目前【qián】估值【zhí】其实已经【jīng】有所回落。标【biāo】普500市盈率不【bú】到【dào】30，美股企【qǐ】业盈利增速【sù】较【jiào】好，我们不【bú】担【dān】心美国明年经【jīng】济情【qíng】况，特别是1.2万亿基建法案通过后【hòu】，美国经济【jì】增【zēng】速肯定具备一定韧性，加息是【shì】有可能的，只【zhī】是为了防止经济过热【rè】，应该不【bú】会【huì】以牺牲经【jīng】济增长为代价。美国的通胀明年下半年可【kě】能会下来，总体看美【měi】股可能涨幅放缓，但是系【xì】统性下跌【diē】目前看不到，除了担心【xīn】明年缩表，那么美【měi】股态度是相【xiàng】对谨慎【shèn】的。

港股【gǔ】肯定是有【yǒu】配置的价值【zhí】，且也是【shì】好机【jī】会。AH溢价指数目【mù】前仍然维持在140以【yǐ】上，港股的相关标的【de】显然从中长【zhǎng】期的角度【dù】来看更具【jù】有吸【xī】引力。今【jīn】年恒生科技指数、恒生生【shēng】物科技指数都下【xià】跌了【le】不少，我们【men】觉得现在的价格已经非常有吸引力【lì】了，一些好的标的具备长期【qī】投资【zī】价值，精【jīng】挑和细【xì】选是不【bú】变的命题。

A股【gǔ】从指数级【jí】别的估值来看【kàn】，不存在系【xì】统新风险【xiǎn】，明【míng】年我【wǒ】们觉得A股成长和价值都是有机【jī】会的：一部分是今年价值【zhí】股都跌【diē】的很厉害，主要体现在消费，医药，这【zhè】些板块依然是长坡厚雪【xuě】的赛道【dào】。部分疫情受损的股票，比如【rú】航空股，机【jī】场【chǎng】等等，我们相信【xìn】都【dōu】会呈现一【yī】个持续脉冲式的估值修【xiū】复【fù】的过程【chéng】。同时成长【zhǎng】股方【fāng】面，围【wéi】绕着新能【néng】源汽【qì】车、能源结构【gòu】变【biàn】化(光【guāng】伏、风能以【yǐ】及传统电力板块)以及科【kē】技依然是长期赛道，但是可【kě】能【néng】明年会有一定的分化：比如锂电池的上【shàng】游【yóu】、中游如果【guǒ】明年供需能够缓解【jiě】，那【nà】么【me】表现可能就不会这么好【hǎo】。芯片企业里也存【cún】在低端产能过剩【shèng】的风险【xiǎn】，要进行区【qū】分，因为成长股整体的估值【zhí】都比较高，明年分化【huà】的【de】概率也【yě】相对会比较大。总体【tǐ】而【ér】言，就是在行业和赛道中【zhōng】筛选企业的功【gōng】力要加大【dà】，产业链上的问题要理清楚。

2020年初【chū】的疫情让投资者更加关注ESG理念【niàn】，不难看出全【quán】球投资【zī】者【zhě】对于【yú】ESG理念【niàn】的认【rèn】可。ESG企业一般都是各行业【yè】的龙头，长期是存在超额溢【yì】价的【de】。中国正面临经济发展从量转【zhuǎn】质的过程【chéng】，ESG企业长期【qī】看，资【zī】本市场会赋予其更高的估【gū】值，配【pèi】置重点【diǎn】发展【zhǎn】行业中的ESG企业，我们相信会获【huò】得更好的收益。

基于ESG概念【niàn】下【xià】，双碳、科技和医疗都【dōu】具有【yǒu】系【xì】统联【lián】动性。双碳肯定是现阶段的重点，细分来看，明年上游企业存在比较大的风【fēng】险，上游企业【yè】估值过高【gāo】，供需【xū】矛盾【dùn】不会长期存在，产能过剩的【de】风【fēng】险还【hái】是存在，我【wǒ】们会相对偏谨慎。我们【men】更看【kàn】好的是中下游，新能源车里比如零部【bù】件企【qǐ】业【yè】、智【zhì】能控制系统【tǒng】、BMS、电机以【yǐ】及整车企业。光【guāng】伏、风能我们看好组件以及下游【yóu】运营企业。

科技类企业，有消费【fèi】场景的硬科【kē】技，这个有国【guó】家战略刚需，在此不展开;工业当中【zhōng】，数字化改造领域【yù】会【huì】有【yǒu】一些新的【de】亮【liàng】点。从具体企业看，主【zhǔ】要看国产替代【dài】，或者【zhě】一些【xiē】毛利率有望持续【xù】改善的【de】企业【yè】，比如部分【fèn】芯片企【qǐ】业【yè】原来只有设计和封装环节【jiē】，现在在往IDM模式上转【zhuǎn】型，这对于改善毛利率是有【yǒu】帮助的。但是对于存在低端产【chǎn】能过剩的一些【xiē】企业也要特别当心。

医药【yào】板块，排除【chú】掉受【shòu】集采影【yǐng】响【xiǎng】的外，我【wǒ】们主要关注一些龙头企业，业绩增长率【lǜ】不错的，R&D占【zhàn】营收比重较大的企业。

免【miǎn】责声明：市场有【yǒu】风险，选择需谨慎!此文仅供参【cān】考【kǎo】，不作买【mǎi】卖依【yī】据。