兔宝宝连续4个季度表现超预期 被低估的内生增长

德【dé】华兔宝宝公【gōng】司披【pī】露2021 年半年度业绩预告【gào】。21H1 公【gōng】司营业收【shōu】入约38.3 亿元，同增约95%，对应21Q2 收入约24.6 亿元，同【tóng】增约【yuē】65%；21H1 归母净利润2.9-20.3 亿元，同增577%-671%，对【duì】应21Q2 归母净【jìng】利润【rùn】1.9-20.27 亿元，同增163%-219%；21H1 扣非【fēi】净【jìng】利2.9-20.64 亿元，同【tóng】增136%-179%，对应21Q2 扣非净利1.9-20.92 亿元【yuán】，同增9-20%。

业绩【jì】增速已经连续4 个季度表现亮【liàng】眼【yǎn】，公司内生增【zēng】长比【bǐ】市场预期【qī】更【gèng】好、持续性更强。自去年3 季【jì】度【dù】以来，公【gōng】司的基本面表现【xiàn】一直超预期，公司【sī】Q2 扣非业绩增长约9-20%（20Q3、20Q4 及21Q1 分别同增【zēng】52%、178%和415%），维持【chí】了较【jiào】好的增【zēng】长态势，如若剔除裕丰汉唐后的本【běn】部扣非业绩【jì】，同比增长35%-75%（20Q3、20Q4 及【jí】21Q1 同比分别增长37%、66%和871%），展【zhǎn】现了公【gōng】司整体业【yè】务及本部主业较强【qiáng】的成长性。归因来看，主【zhǔ】要源自收入增【zēng】长强劲超预期，剔【tī】除1 季度低基数【shù】原【yuán】因，2 季度单季度【dù】收入【rù】同增【zēng】65%，显现出强【qiáng】劲【jìn】的增长性。从业【yè】务层面来【lái】看【kàn】，公【gōng】司积极推进销售分公司属地化运营，大力加强了前台执行【háng】力【lì】，渠道下沉、异地扩张和多【duō】元化渠道开【kāi】拓【tuò】带【dài】来放【fàng】量效果显著，板材业务进入新一轮成【chéng】长期；家居成品业务，零售【shòu】（易装和全屋定制【zhì】）和工程（裕丰汉唐【táng】）双轮驱动，均【jun1】处于较【jiào】好扩张状态。

盈【yíng】利【lì】预测和投资【zī】建议。整体来看德华兔宝宝公【gōng】司进入“装饰材料+成品家居”、“C端+B 端”双轮驱动成【chéng】长新阶段，公司【sī】业绩已经连续4 个【gè】季度超预期，中长期增长空间大。我们【men】上修9-20 年EPS 分别为0.94、1.19、1.48元/股【gǔ】，目前股价下对应【yīng】PE 分别为10.8、8.6、6.9 倍，参考可比【bǐ】公【gōng】司估值【zhí】，维持公司【sī】合理价值【zhí】20.14 元/股的判断，对应21 年、22 年PE分【fèn】别约21 倍、17 倍【bèi】，维持“买入”评级【jí】。