美企【qǐ】破产数创2010年来新高！这轮破产潮会【huì】像08年那么猛【měng】烈吗？

外媒数据显示【shì】，今年上【shàng】半年美企破产数【shù】量创逾10年新高【gāo】，分析指出，长期的企业困境才刚刚开始，这一轮破【pò】产【chǎn】潮【cháo】恐【kǒng】怕会持续更【gèng】长时间……

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全球企业破产数量激增，在一些国【guó】家达【dá】到了2008年金【jīn】融危机【jī】以来的最【zuì】高水平。这可能只是新一轮企业违约浪潮的开始。过去【qù】10年【nián】的廉【lián】价资【zī】金【jīn】给企【qǐ】业高管和私募股权经【jīng】理灌输了一【yī】种错误的不可战【zhàn】胜的感觉，他们忘记了繁【fán】荣之后通常会出现萧条。如今，需求【qiú】疲软、通胀飙【biāo】升、企【qǐ】业过度负债【zhài】以及借【jiè】贷成本大【dà】幅上升，这些【xiē】因素加在一【yī】起，将证明实力较弱的借款【kuǎn】人将难【nán】以承受。

在标普【pǔ】全球市场情报【bào】（S&P Global Market Intelligence）调查的公司中【zhōng】，2023年前【qián】6个月，美【měi】国企业破【pò】产【chǎn】数量达【dá】到2010年以来最高水平。在英格【gé】兰【lán】和威尔士，企业破产率更是接近14年来的最高水平。瑞典的破产数量【liàng】也达【dá】到十【shí】年来【lái】最高，而德国的破产数【shù】量在6月【yuè】份同比增长了近【jìn】50%，达到2016年以来的最高【gāo】水平。在日本，破【pò】产数量达【dá】到【dào】了五年来【lái】的最【zuì】高【gāo】水平。

一旦经济衰退【tuì】开始，破【pò】产通【tōng】常就会激增，但即使是在劳动力市场【chǎng】和【hé】企【qǐ】业利润【rùn】显示出惊【jīng】人的弹性之际，仍有大量企【qǐ】业【yè】在倒闭。一种【zhǒng】解释是：疫情期【qī】间政府慷慨的财【cái】政援【yuán】助计【jì】划，以及对【duì】企业申请破【pò】产时间的【de】放松规定，导致2020-2021年企业破产出【chū】现了不同寻常的中断【duàn】。

在许多情况下，政策推迟了财务清算，但却无法阻止企业走向破产。有缺陷的商业【yè】模【mó】式【shì】、过【guò】度杠杆化的资本【běn】构成以及结构性【xìng】挑【tiāo】战的行业，都无法应对利率飙【biāo】升。咨询公司AlixPartners的合【hé】伙人奈【nài】特（Robin Knight）表示，“廉【lián】价的资金让很【hěn】多问题得以搁置”。“突然之间，资金耗尽这一【yī】破产【chǎn】的典型特征再【zài】次【cì】成为现【xiàn】实，而基础业【yè】务的基本【běn】面比以往任何时【shí】候都更加重【chóng】要”。

数字媒【méi】体公司Vice Group Holding Inc.等烧钱的初创【chuàng】公司已经【jīng】陷入困境。Vice曾经吹【chuī】嘘【xū】自己的估值接近60亿【yì】美元，但它【tā】依赖【lài】外部资金【jīn】，5月份其资金已经枯竭。今年，大约有12家【jiā】前SPACs公司因类【lèi】似原【yuán】因倒闭，最【zuì】近的是电动汽车制造商Lordstown Motors Corp.和植物性食【shí】品公【gōng】司【sī】Tattooed Chef Inc.。

此外，第二【èr】次申请破产保护的【de】公司数量明显增加，这表明这【zhè】些【xiē】公司之前应该【gāi】进行更彻【chè】底的重组【zǔ】。家庭安全【quán】监控公司Monitronics Inc.就是一个例【lì】子，该【gāi】公【gōng】司上【shàng】一【yī】次申请破产是在四【sì】年前。“自2021年底以来的加息进一【yī】步限制了债务人的现金流”，该公司在其最新的破【pò】产【chǎn】申请【qǐng】中称【chēng】。

更糟糕的还在后头。但重组专家【jiā】预【yù】计，这不【bú】会像2008年那样是一【yī】次短【duǎn】暂而剧【jù】烈【liè】的冲击，而是会出现一段漫长【zhǎng】的困境，因为【wéi】随着各国央行试图抑制通胀，利率可能会在很长一段时间内保持在高位【wèi】。规模【mó】较小的企业容易受【shòu】到【dào】银【yín】行【háng】贷【dài】款【kuǎn】缩减的影响【xiǎng】，并且它们更有可能持有浮动利率【lǜ】的贷【dài】款，从而将更快地感【gǎn】受到借贷成本的上【shàng】升。在许【xǔ】多情【qíng】况下，他们的利息支出将在短【duǎn】短几年【nián】内【nèi】翻【fān】倍，除非进行【háng】对冲。

规模更大的破产也在发生，比【bǐ】如【rú】在美国【guó】上市的家居【jū】用品巨头Bed Bath & Beyond Inc.今【jīn】年4月申请破产。奥地利家具【jù】零售商Kika/Leiner上个月倒闭，是该国10年来最【zuì】大的破产案。大规模的【de】违约增加了恶【è】性循环的风险【xiǎn】，一旦供【gòng】应商得不到报酬，工人将失业，银行将【jiāng】进一【yī】步收紧贷【dài】款标准【zhǔn】，然后就【jiù】会【huì】有更多的公【gōng】司破【pò】产【chǎn】。

不出意外【wài】，货运和【hé】消【xiāo】费品公司已经受到了冲击，因为【wéi】消费【fèi】从购物转向【xiàng】了旅游和【hé】社交。上个【gè】月，英【yīng】国快【kuài】递公司Tuffnells破产，美国耐热【rè】玻璃和压力锅制造【zào】商Instant Brands Inc.也破产了，后【hòu】者受到运输和利息支出上升以【yǐ】及零售【shòu】商没【méi】有【yǒu】补充订单的影响【xiǎng】。

随着商业地产的停滞和【hé】全球制造业的【de】低迷，工业【yè】和【hé】建筑业也感受【shòu】到了压【yā】力。今【jīn】年5月，由于【yú】背负着【zhe】11亿美元【yuán】债务及客户去库【kù】存【cún】导致季度【dù】销售额下滑38%，英国化【huà】学品制造商Venator Materials Plc在【zài】美国申请破产保护。鉴于化工行业利润【rùn】预警积累的【de】速【sù】度，Venator可能不会是【shì】最后一家这样的公司【sī】。

虽然你可【kě】能【néng】认【rèn】为非周期性【xìng】的科技和【hé】医疗【liáo】保【bǎo】健公司【sī】会更有弹性，但它们其实相【xiàng】当容易受到浮【fú】动利率【lǜ】贷款的影响，这是杠杆收购和收购狂潮的遗留问题。它们也【yě】容易受【shòu】到购【gòu】买这类债务的抵押贷款【kuǎn】证券市场收缩【suō】的【de】影响。

例如Envision Healthcare Corp.就在【zài】5月【yuè】份申请破产【chǎn】，此前这家KKR & Co.旗下的公司遭遇了与【yǔ】疫情【qíng】相关的患者访问量下【xià】降和监管的打击。外媒上个月【yuè】报道称，Envision有【yǒu】数十亿美元的浮【fú】动【dòng】利率借款没有进行【háng】对冲【chōng】保【bǎo】护。

2021年，美国垃【lā】圾债券收【shōu】益【yì】率曾跌至4%以下，但此【cǐ】后已【yǐ】升至8.75%左右。然而，即便收益率【lǜ】已【yǐ】经达到较高【gāo】水平【píng】，但这是否【fǒu】能适当补偿投资者所承担的风【fēng】险仍【réng】值得怀疑。

企业【yè】高管们一【yī】定希望【wàng】利率【lǜ】能【néng】迅速回到可管理的水平，但这【zhè】看起来越来越不可能【néng】。与此同时【shí】，美【měi】国和欧洲垃圾债券的平【píng】均到期日已降至历【lì】史最低水平。虽然今【jīn】年没有太多高【gāo】风险债务到期【qī】，但【dàn】此后的再融【róng】资挑战将变得更加艰巨，企业可能会【huì】决【jué】定尽早【zǎo】重组债务，从而【ér】提【tí】前【qián】应对这一问题。

Moelis & Co.联合创始人Navid Mahmoodzadegan上个月告诉【sù】投资【zī】者：

“2024年、25年和26年将出现主要的到期【qī】潮。不幸的是，很多【duō】公司【sī】无【wú】法【fǎ】在到期后进【jìn】行再融资。因此，我认【rèn】为【wéi】不仅会有很多公司破产，还会有很多资产【chǎn】负债表重组，还有许多公司将进行资本重【chóng】组。”

对财务顾【gù】问和企业律【lǜ】师来说，重组业【yè】务正帮【bāng】助抵消并购和【hé】首次公开发【fā】行业务【wù】的【de】大幅下滑。而对于其他人来【lái】说，这【zhè】没有什么值得欢呼【hū】的，因【yīn】为长期的【de】企业困【kùn】境才【cái】刚刚开始。