曾【céng】两次倾【qīng】家荡产，他【tā】最终靠【kào】股票【piào】赚【zuàn】来巨额财富，有何启示？来看这10条【tiáo】财富密匙

投资小红书-第150期

过面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时间的

(相关资料图)

凯恩斯是20世纪伟大的经济学家【jiā】，也【yě】是20世【shì】纪伟大的投【tóu】资家。他【tā】一度认为可以凭借“过人学【xué】识”和“优于常人【rén】的未来预测方法【fǎ】”进行货币【bì】和大宗【zōng】商品的投【tóu】机交易【yì】，但【dàn】因此两度【dù】倾家荡【dàng】产。

凯【kǎi】恩【ēn】斯最终认识到【dào】，市【shì】场走势由【yóu】于“动物精神”的存在具有极大的【de】不【bú】确定性，无法【fǎ】量化【huà】的不确定是投机者的死敌，而做足【zú】功课的【de】懂【dǒng】行投【tóu】资【zī】者却能抓【zhuā】住由此带来的买进机会。20世纪30年代早【zǎo】期，凯恩斯【sī】已经从一个投机者转变成了【le】“由下【xià】而上”的选【xuǎn】股人。

他说：“随着时间【jiān】的推移【yí】，我越来【lái】越相信正确的投资方法应当是将大量资金投入到你了解的、完全信任其管【guǎn】理【lǐ】模式的公【gōng】司【sī】。选择过【guò】多知之甚【shèn】少也没有特【tè】别理由值得【dé】信任的公司，以此控【kòng】制风险的做【zuò】法【fǎ】是错【cuò】的。”

1925年～1946年，凯恩斯所管理【lǐ】的国【guó】王学院的全【quán】权委托投资组【zǔ】合年化收【shōu】益率为【wéi】15.21%，远远跑赢同期【qī】英国股指8.08%的【de】年化【huà】收【shōu】益率。凯【kǎi】恩斯1946年去世时留有约50万英【yīng】镑【bàng】的净资产（相当于现在数【shù】千万美元资产），同时留下8万英【yīng】镑【bàng】的【de】珍【zhēn】贵书籍和艺术收藏品。

凯恩斯的两次倾家荡产

凯恩斯1920年时利用【yòng】自己的国际金融【róng】知识投入到货币市【shì】场，凯恩斯相信自【zì】己拥有“过人【rén】学识”。他推测战后【hòu】通货膨胀【zhàng】会【huì】使法国法【fǎ】郎、德国马克和意【yì】大【dà】利里拉贬值，于【yú】是【shì】对【duì】其采取【qǔ】卖空。他长期持有【yǒu】印度卢【lú】比、挪威和丹麦克朗【lǎng】以及美元。

在最【zuì】初的【de】几【jǐ】个月中，他与几【jǐ】位合伙人【rén】所成【chéng】立的对冲基金净利润达3万美元，后来又赚【zuàn】了8万美元【yuán】，考虑到当时【shí】欧洲大部分国家基本都【dōu】因战争而破产【chǎn】，这笔钱堪称天文数【shù】字。但短短4周之后【hòu】，对德【dé】国的乐观【guān】情绪让欧洲货币又抬头使得他们【men】的全部【bù】资金【jīn】毁于一旦。

凯【kǎi】恩斯后来在【zài】家人和朋【péng】友的帮助下东山再起，作为一名【míng】深信自己能够量化供需曲线【xiàn】影响的【de】经【jīng】济【jì】学家【jiā】，凯恩【ēn】斯着迷【mí】于大宗商品交【jiāo】易。他在1927年净资产超过340万美元，1929年【nián】股市崩溃后，他的净值亏损【sǔn】80%，导致他不得不选择出售部分画作【zuò】（最终【zhōng】并没有卖）。1930年凯【kǎi】恩斯【sī】的大宗商品【pǐn】持【chí】仓几乎化为乌有。凯恩【ēn】斯曾教过的一名学生塞尔·库克是国民互助人寿保【bǎo】险协会副主任，1930年年中破【pò】产，7月开【kāi】枪自杀【shā】。

即【jí】使经济学家凯恩斯也没有预测【cè】到20世【shì】纪30年代即将被吞噬【shì】的世【shì】界经济和一触【chù】即发的【de】二战。凯恩斯【sī】通【tōng】过堆积如山的定价数【shù】据建立的“过【guò】人学【xué】识”未【wèi】能使其免遭【zāo】灾【zāi】祸。但他抖落一身浮尘，在【zài】经济历史最灰暗的十年重整旗鼓，成为一【yī】个名迥【jiǒng】然不同的投资者【zhě】。

凯恩斯的转变

经历了20世纪30年代【dài】一系列市场失事时间锤炼，凯恩【ēn】斯【sī】已经不再【zài】相信自己的宏观【guān】经【jīng】济理论可以预测大规模的投【tóu】资【zī】者情绪【xù】，凯【kǎi】恩斯遂放【fàng】弃了货币和【hé】大【dà】宗商【shāng】品交易，并在20世纪30年代转而投资【zī】股【gǔ】票，最终得以创造财富，这【zhè】无疑需要极大的勇气。

面【miàn】临1929年【nián】史上最严重的【de】抛售，凯恩斯实际上成【chéng】为【wéi】逆【nì】向投资者。他没【méi】有跳上救生艇，而是继续留在风暴肆虐【nuè】的船只上。他相信【xìn】通【tōng】货紧缩可【kě】以让低利率回归，投资者能【néng】够从中【zhōng】受益。虽然大宗【zōng】商品仓位已遭毁灭【miè】，但他却【què】认定股票【piào】不仅【jǐn】能保住【zhù】一定的价值，还能反弹。在1931年的【de】形势下有这样的想法需【xū】要足够的胆量，而这成【chéng】就凯恩斯作为基金【jīn】经理【lǐ】奠【diàn】基【jī】人和【hé】未【wèi】来投资者启发人的地位。

1932～1937年，很少有人【rén】意识到【dào】这一时期【qī】是继【jì】1921～1929年繁荣之后，20世纪第二【èr】大价格回升期，20世纪30年代反弹期【qī】间美股涨幅近【jìn】280%。凯【kǎi】恩斯【sī】在整【zhěng】个30年代均未退出市场【chǎng】，但他【tā】在1937年至【zhì】二【èr】战期间经历了惩罚性的亏损。

1942～1946年，这【zhè】是又一【yī】次难以置信的反直【zhí】觉浪潮。德国正【zhèng】在轰炸【zhà】伦敦【dūn】，英国数百只舰【jiàn】船沉没，一直到1944年诺曼【màn】底登陆之前，欧洲【zhōu】形【xíng】式相当严峻【jun4】，但凯恩斯坚持自己的投资【zī】组合，此间【jiān】美股【gǔ】上涨122%。

凯恩【ēn】斯【sī】在【zài】整个【gè】20世【shì】纪30年代和二战期间，都【dōu】坚持持有自己精【jīng】心挑选的股【gǔ】票——几乎代表【biǎo】着经济的每一个重要组成部分。如【rú】果他在【zài】危机时刻（1929年大【dà】崩盘和【hé】1937年经济衰退之后）卖出【chū】这些股票，取【qǔ】得【dé】的回报一定很差【chà】。在看似【sì】最糟糕时期有两次鲜【xiān】为人知的价格回升【shēng】，构成凯恩斯【sī】总收【shōu】益的最大一部分。

凯【kǎi】恩斯转变成了长期投【tóu】资者。他在给国【guó】民互【hù】助人寿保险公司董【dǒng】事们发出的备忘录中说：“如果我们退出【chū】，我们在思想上很难接受再回来。最后回来已【yǐ】经太【tài】迟，必定会【huì】被复苏【sū】远远抛到【dào】身后。如果永【yǒng】远不【bú】会【huì】复苏，又【yòu】有什么关【guān】系。”

1934年后【hòu】凯恩斯最终成为一名“由下而上”与集中【zhōng】投资的价值投资者。20世纪30年代早期【qī】，凯【kǎi】恩斯青睐于以便宜的价格【gé】买【mǎi】进【jìn】大型公司【sī】股票【piào】，这就是整个价值投资学派的萌【méng】芽。1936年凯恩斯【sī】所管【guǎn】理的国王学【xué】院投【tóu】资组合中【zhōng】将近66%的资【zī】产都是矿业【yè】股，同时代基金经理【lǐ】称之为“集中投资法”，即【jí】仅持有【yǒu】少数几【jǐ】只股票，与广【guǎng】泛多元化或【huò】指数投资组合相对【duì】。

凯恩斯的十大财富密匙

一是长期来看，股票【piào】盈【yíng】利高于【yú】债券。虽【suī】然这不是一条真理（取决【jué】于研究的具体时【shí】期），但他【tā】却普遍成立【lì】。

二是投机是危险的博弈【yì】。凯恩斯原【yuán】本【běn】认为凭借自己的“过【guò】人学识”，他可以【yǐ】在货币【bì】和大宗商品市场波动中游刃有【yǒu】余。投机的光芒也许【xǔ】会迷乱你的双【shuāng】眼，但务【wù】必【bì】谨记【jì】鲜少投机【jī】者能【néng】取得良好的【de】长期【qī】回报。他【tā】们可以走运【yùn】一时，最终的表现会回归或【huò】低于【yú】平【píng】均水平【píng】，因为他们【men】不可能了解市场走【zǒu】向的每一个重要事实。投机是危险的博弈。

三是【shì】可能并不等于【yú】必然。你可能拥有某些优秀分析【xī】师的收益和债券利息预测，或是关于不同周期【qī】的最新个【gè】股【gǔ】分析图表。信息经济的时代充【chōng】斥着【zhe】这【zhè】样【yàng】的数【shù】据，但并不能保护你不受【shòu】股票和经济【jì】市场不确【què】定之害。无【wú】法量化【huà】的不确定是投机者【zhě】的死敌【dí】，而做【zuò】足功课的【de】懂行投资者却能【néng】抓住由此带来【lái】的买【mǎi】进机会。

四是【shì】对冲风【fēng】险有助于平【píng】衡你的投【tóu】资组合。你【nǐ】需要【yào】组合几【jǐ】种在市场下行时无【wú】关联的【de】资产，实现真正【zhèng】的分散投【tóu】资。如果你关注对冲风险，就会发现不是所有的【de】资产都能同【tóng】时上涨，市场下【xià】行时【shí】负【fù】相【xiàng】关的投资资产方能发【fā】挥作用。

五是利用内在价值。20世纪【jì】30年代面对市场的暴跌，凯恩斯决定集【jí】中于公司【sī】内在价值【zhí】。公司如果【guǒ】破【pò】产价值【zhí】几何？公【gōng】司的竞争优势如何？未来盈利点有哪些？考察公司的账【zhàng】面价值【zhí】和市盈【yíng】率【lǜ】，与其他【tā】公司【sī】比较下来如何【hé】？你会【huì】持有【yǒu】一【yī】只股票长达10年吗？

六是股【gǔ】息不会说【shuō】谎。凯恩斯20世纪30年代购买了大量公用事业公【gōng】司【sī】股票，形成很好的【de】投【tóu】资缓冲和收益【yì】流。找出定期提高股息【xī】的公司【sī】，这些就属于全世界最稳健【jiàn】的公司，能【néng】够实现持久、稳定【dìng】的【de】经【jīng】营。

七是不要随波逐流。逆势投资终有回报。找出【chū】稳健、不【bú】受欢迎的公司，以低价买入并坚持持【chí】有【yǒu】。不要【yào】试图择时操作，但要找准机会购买有护城河保护的公司。与购买当今【jīn】热门股票并盼望它们增值相比，找出并持有【yǒu】冷门股【gǔ】票可以带来【lái】更大【dà】收益。股票不是【shì】选【xuǎn】美比赛，成【chéng】百上千的【de】股票虽未赢在【zài】今【jīn】天，但【dàn】时间【jiān】的洗礼会【huì】让他【tā】们走向成功【gōng】之巅。大【dà】多【duō】数时候市场能【néng】有效【xiào】地完成证【zhèng】券定价，但不【bú】是永【yǒng】远如此。为什么【me】不利用市场犯下的错误，借【jiè】机选【xuǎn】出失宠的【de】股票或行业呢？

八是长期投资。即使当前经济环境不景气，如果你拥【yōng】有仍然符合你投资偏好【hǎo】的长期投资政策，务【wù】必要【yào】坚持【chí】。投资者【zhě】最大【dà】的【de】危险【xiǎn】就是【shì】冲【chōng】动行事，市【shì】场随时会发【fā】出错误【wù】信号，营造恐慌，一定要坚持自己的投资策【cè】略。

九是要消极投资。由【yóu】于“动物精神”从中作梗【gěng】，你【nǐ】无法【fǎ】预言长【zhǎng】期或【huò】短【duǎn】期预期【qī】状态，将大部分资金【jīn】用于购买廉【lián】价指数基金，少量指数基金即【jí】可形成多元化投资组合。大部分投资者对市场的预测往【wǎng】往【wǎng】是【shì】错的，为【wéi】何不直【zhí】接【jiē】抓住【zhù】主要市场呢？

十是享受生活【huó】。制定好满足目标的【de】全面投资【zī】计划【huá】后，就把它【tā】放在一【yī】边，每年查看一次，其他时间【jiān】去享受生活吧。

（本文摘自《在股【gǔ】市遇见凯恩斯》，作者约翰【hàn】F·瓦辛格 译者郭武文【wén】）

责编：战术恒

校对：杨立林