播报：机构：科网【wǎng】股【gǔ】二季【jì】度【dù】业【yè】绩在低【dī】基【jī】数下增速或更高 依次推荐五只龙头股

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各互联网公司收入侧复苏节奏不一，但利润端集体表现靓丽。从流量大盘【pán】看，移动互联网整体用【yòng】户规【guī】模增长趋缓，同时线下需求回暖【nuǎn】分流部分【fèn】线上注【zhù】意力，月人均使用时长【zhǎng】和次数【shù】略有下滑【huá】。从业绩表【biǎo】现看，我们选取【qǔ】14家互联网公司【sī】作【zuò】为样本：各互联【lián】网公【gōng】司收入侧表现不一，剔【tī】除【chú】京东后整【zhěng】体增速11%，其中腾讯【xùn】、拼多多【duō】等【děng】5家公司增速同比提【tí】升；但释放利润能力均突【tū】出，23Q1，整个互联网【wǎng】板块调整后归【guī】母净利润率为12%，同比提升约5pct。

游戏：整体有复苏，收入表现与产品周期相关性高。国内游【yóu】戏市场仍然承压，2023Q1总规模同比下【xià】降15.1%。我【wǒ】们认为，2023Q1游戏市【shì】场的整体下滑，主要受到供给侧的影响，需求侧实【shí】际已有复苏。随着【zhe】游【yóu】戏版号恢【huī】复常态化，各公司均有较【jiào】丰富的【de】产【chǎn】品等待上线，预【yù】计供给端【duān】带来的【de】正向影【yǐng】响会更【gèng】加【jiā】显【xiǎn】著。

电商板块：行业逐步复苏，竞争不改利润率提升趋势。1）大盘看，23Q1国内【nèi】大盘同【tóng】比增速7%，趋势逐步回暖，穿类【lèi】增速【sù】9%，与出行相关表现突出【chū】；2）格【gé】局【jú】演变看，多多【duō】抖【dǒu】音继续抢【qiǎng】份【fèn】额，预【yù】计23Q2竞争更加激烈【liè】；3）货币化率看，行业竞争加【jiā】剧，预计Q2各家【jiā】货【huò】币化率【lǜ】增长放缓；3）利润【rùn】看，一季度各家利润表【biǎo】现亮眼，预计Q2对价格【gé】力的强【qiáng】调对【duì】利润率【lǜ】冲击较小。

广告：恢复较弱，平台表现分化。根据QuestMobile数【shù】据【jù】，2023Q1互联网广告市场规模【mó】同比增长2.3%。效果广告更快恢【huī】复，广告主依【yī】旧看重效【xiào】果，更愿意将【jiāng】预算投放在效率更高的大平台【tái】。预计23Q2低基数下平【píng】台广告收入同比【bǐ】增速继续【xù】反弹，平【píng】台【tái】分化【huà】与Q1类【lèi】似【sì】。

本地生活：线下恢复态势良好，多平台入局。一季度【dù】外卖、到店酒旅等业务已经复苏【sū】，预计二【èr】季度将【jiāng】迎来更【gèng】强【qiáng】复苏。预计美团23Q2外卖订【dìng】单数同比增长29%，到店酒旅【lǚ】GTV同比增【zēng】速超【chāo】100%。除抖音外，快手、小红书【shū】、视频号等多平【píng】台加入战【zhàn】局【jú】，美团主动反击，美团【tuán】到【dào】店【diàn】酒旅业务份额已【yǐ】有所【suǒ】回升，但短期利【lì】润率承【chéng】压。

金融科技：支付和贷款随消费复苏，理财市场整体偏低迷。支【zhī】付业【yè】务与消【xiāo】费息息相关，在消费【fèi】复苏时弹性显【xiǎn】著，预计全年支付行业【yè】规模会延续【xù】Q1的【de】复【fù】苏【sū】态势。据【jù】中国人民银行，2023Q1末，住户消【xiāo】费性贷款（不【bú】含个人【rén】住【zhù】房贷款）余额同比【bǐ】增长11%。银行零售贷款【kuǎn】普遍有小【xiǎo】幅增长，而小贷公司轻资本化转型仍然不太【tài】顺利。受到【dào】资本【běn】市场波动影响【xiǎng】，一【yī】季度理财市场仍然延续颓势。

企业服务：有所复苏但弹性不显著，预计竞争更倾向于良性。企服市【shì】场取决于企业对于【yú】信息化【huà】投资的意愿，本质上反映【yìng】了企业对未来【lái】发展的长【zhǎng】期【qī】信心。从【cóng】一【yī】季【jì】度业绩表现来看，今【jīn】年企业服务市场需求有【yǒu】一定复苏，但总体复苏弹性【xìng】不显著。分产品类型来看【kàn】，订阅属【shǔ】性强的【de】产【chǎn】品表现【xiàn】更加稳健。尽管腾【téng】讯【xùn】云、阿里云宣【xuān】布部分【fèn】产品下调【diào】价【jià】格引发对恶性竞争的担忧【yōu】，但我们认为更倾向于良性竞争，出现价【jià】格战等恶性竞【jìng】争的可能性较【jiào】低，头部云服务【wù】厂商已经更倾向于【yú】追求有质量的增长，价格不会【huì】成为唯一的竞争【zhēng】优势【shì】。

投资建议：互联网公司财【cái】报【bào】已陆续发放，各公司利润端集体表现亮眼【yǎn】，多数公司收入表现也【yě】超出【chū】此前市场一致预【yù】测。5月【yuè】，受美联储年内降【jiàng】息的预【yù】期减弱及【jí】国内宏【hóng】观数据【jù】发布的影【yǐng】响【xiǎng】，互联网板块股价集体【tǐ】下跌，恒生科【kē】技指数距离2022年10月【yuè】底部为37%，部分【fèn】龙【lóng】头公司跌破2022年10月低点。结合估值及公司质地，我们【men】的推【tuī】荐顺序如下：1）第一梯队：估值处【chù】于【yú】低位，主【zhǔ】业游戏、支付【fù】、广告【gào】均显著受益于消费恢复的互【hù】联网龙【lóng】头腾讯控股；受益于线下流量复苏、主业竞争格局缓和的超跌龙头美团。受益于版号常态化，以【yǐ】及【jí】新【xīn】游戏《蛋仔派对》持【chí】续表现优异的游戏【xì】龙头网易；2）第二梯队：受益于消费复苏的电商龙头阿里巴巴；3）第三梯队：受益于消费需求及游戏广告复苏的互联网公司快手。

风险提示：政策风【fēng】险，疫情反复的风【fēng】险，短视【shì】频行业竞争格局恶化【huà】的风险，宏观经济下行导致广告大盘【pán】增速不及预期的【de】风险，游【yóu】戏公司新产品不能如【rú】期上线或者表【biǎo】现不及预期的【de】风险【xiǎn】等。