环球即时：华泰证券：下半年空调内销预期积极 看好稳健白电

华泰【tài】证券指出，长期【qī】看，对标日本我国空调人均【jun1】保有量还【hái】有【yǒu】较大提升空间，需求有韧性，保有量提升的【de】逻辑不变。短期看【kàn】，2009-2013年【nián】“家电以旧换新”和“家【jiā】电下【xià】乡”等消费刺激活动出【chū】货【huò】的家电进入集中报【bào】废或更新的“换代期”，加之今夏高温【wēn】预期和【hé】行业【yè】政【zhèng】策对【duì】家电消费的推动【dòng】，下【xià】半年空调销售预期乐【lè】观【guān】。白【bái】电需求稳定、估值吸【xī】引力强【qiáng】，我们仍看【kàn】好行【háng】业【yè】龙头【tóu】长期【qī】基【jī】本面及经【jīng】营治理优化。同时无论从【cóng】分红还是资产配置角度【dù】，低估值龙头的投【tóu】资价值值得重视。

全文如下

华泰【tài】2023年中期【qī】策略 | 家电【diàn】：营收稳定利【lì】润【rùn】修复，空调周期性向【xiàng】好

(资料图片)

核心观点

回顾：消费复苏呈结构性变化，空调领跑行业

在需求端【duān】恢【huī】复的大背景下，家【jiā】电行业复苏相对较慢，子行【háng】业中空【kōng】调放量明显【xiǎn】。2022年末【mò】防疫政策优化叠加【jiā】春节【jiē】因素，市场消费回温，但主要集中于餐饮、旅游领【lǐng】域【yù】；家电【diàn】作为可选消【xiāo】费【fèi】，因为市场【chǎng】保有量高、消费频次低、换新需求不紧迫等【děng】原因【yīn】市场规模仍同比小【xiǎo】幅下滑。分品类看，景气【qì】度分化明显。其【qí】中，今年9-20月空调销量【liàng】同【tóng】比+7.18%（内销同比+20.67%），年【nián】初以来产业【yè】链【liàn】企业【yè】积极备货及投放产能，竞【jìng】争相【xiàng】对激烈【liè】但【dàn】龙头企业仍【réng】占据绝对优势。2023Q1申万家电【diàn】板块营收/归母【mǔ】净利同比分别+3.84%/+5.50%，归母净利表现优【yōu】于营【yíng】收。

下半年空调内销预期积极，看好稳健白电

长期看【kàn】，对标【biāo】日【rì】本我国空调人均【jun1】保有量还有较大【dà】提【tí】升空间【jiān】，需求有韧性，保有量提升的逻辑【jí】不变【biàn】。短期看【kàn】，2009-2013年“家电以【yǐ】旧换新【xīn】”和“家电下乡”等消费刺激活动【dòng】出货的家电进入【rù】集中报【bào】废【fèi】或更新的“换代【dài】期”，加【jiā】之今【jīn】夏高温预期【qī】和行【háng】业政策对家电【diàn】消费的推动【dòng】，下半年空调【diào】销售预期乐观。此【cǐ】外，空调厂商纷纷推出自有品牌【pái】策划活动【dòng】，凭借场景【jǐng】销售【shòu】锁定目标客户、增【zēng】强客户粘性，再次升【shēng】级零售手段，刺激终端需【xū】求。白【bái】电需求稳定【dìng】、估值吸引力【lì】强【qiáng】，我们仍看【kàn】好行业龙头长期基本面及经营治理优化。同时无【wú】论从分红还是资产【chǎn】配置【zhì】角度【dù】，低估值【zhí】龙头的投资价值值得重视。

下半年消费弱复苏/地产承压下，依势调整经营模式稳健前行

在对【duì】下半年消费【fèi】修复依旧缓慢/地产【chǎn】持续承压的预期【qī】下，牢抓非装修用户的【de】换新需求，加码直播电商/下沉市场或为破局之【zhī】道。家【jiā】电的高【gāo】保有量高淘汰【tài】率以及换新时点的【de】到来带来可观换新空【kōng】间，加【jiā】之【zhī】家居新场【chǎng】景激发换新【xīn】需求【qiú】，推动家电从单【dān】一硬【yìng】件产品【pǐn】向方案套系【xì】升级，非装【zhuāng】修用户的换新需【xū】求或【huò】成家电【diàn】行【háng】业下【xià】一增【zēng】长锚。此【cǐ】外，大环境压力下，直播电【diàn】商/下沉市场渠道红【hóng】利仍未【wèi】消失【shī】。以抖音为代表【biǎo】的直播电商【shāng】平【píng】台快速发展，竞争日趋【qū】激烈【liè】，故差异化营销成为重点。而下沉市场凭借对实体门店体【tǐ】验优【yōu】势【shì】和电商【shāng】渠道效率优势的融合，历经三年发【fā】展后下沉市场仍然表现出强大的增【zēng】长韧性【xìng】。

成本红利或将持续，汇兑损益增厚利润

根据华【huá】泰研究所宏观【guān】团【tuán】队观点，下半年PPI预计【jì】持续负增【zēng】，家电行业成本红利或将【jiāng】持续【xù】绽放、利润率【lǜ】改善；人民币汇【huì】率或将持续【xù】低位震荡，增【zēng】厚【hòu】家电企业收益【yì】。2022年以来家电原【yuán】材料成本下降，2023Q1以来低位【wèi】震荡，成本【běn】压力较轻；2022Q3以来海运费用大幅下降，2023Q1以【yǐ】来低位震荡，行业出【chū】口毛利率或将持续修复。

风险提示：经济下行；地产销售下滑；原材料及汇率不利波动。

（文章来源：证券时报）