海通【tōng】国际【jì】：给予华正新材增持【chí】评级，目【mù】标价位52.0元_全球观天下【xià】

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海通国际【jì】证券【quàn】集团有限公司蒲得宇,周扬,蔡绮近期【qī】对华正【zhèng】新材进【jìn】行研究并发布了研究报【bào】告《CCL行【háng】业触底【dǐ】在即；算力侧【cè】材料未来可期》，本报告对华正新【xīn】材给出增【zēng】持【chí】评级，认为【wéi】其目标价位【wèi】为52.00元【yuán】，当前股价为39.37元，预期【qī】上【shàng】涨【zhǎng】幅【fú】度为32.08%。

华正【zhèng】新材(603186)　　事【shì】件：公司【sī】发布一季度业【yè】绩，收【shōu】入7.6亿，环【huán】比下降17%，同比下降9%，主要受春【chūn】节工【gōng】作天数以及一月【yuè】份【fèn】疫情影响。一季【jì】度亏损780万，较四季度亏损有【yǒu】所收窄【zhǎi】。　　上行周期，毛利修【xiū】复【fù】叠加扩产【chǎn】：在二季度【dù】手机、服务器、PC需求环比改善的带动下【xià】，CCL需求及【jí】产能利【lì】用率将有所复苏。同时根据我【wǒ】们的供应链调研显【xiǎn】示，目前玻纤【xiān】布价格位【wèi】于历【lì】史【shǐ】低位，并已经低【dī】于玻纤布厂商现金成本，且库存持【chí】续累计。我们【men】认为二季【jì】度末【mò】或三【sān】季度初玻纤布价格有望在上游【yóu】减产【chǎn】的驱动【dòng】下重新进【jìn】入上【shàng】行【háng】轨道，带动本轮周期上行，及【jí】公司毛利修【xiū】复。另一方面公【gōng】司产【chǎn】能积极扩张【zhāng】，珠海二期1440万张/年产能【néng】将于年【nián】底释放【fàng】，届【jiè】时总产【chǎn】能将【jiāng】较2021年末实现翻【fān】倍增长。我们预期公司2024年【nián】CCL业务收入【rù】有望达到40.6亿【yì】，且全【quán】年毛利【lì】率回升【shēng】至历史均值水平【píng】附近(中枢约15%)。　　新服务【wù】器/AI平台驱动高【gāo】速【sù】CCL量价齐升：根据Prismark数据，2021年高速CCL总销量为90.2百万平米【mǐ】。伴随服务【wù】器【qì】平台升级【jí】，EagleStream以及【jí】Genoa相较前一代平台PCB层数【shù】提【tí】升33%(12层-16层)，同时CCL需【xū】求逐步从M4向M6过渡，单【dān】价增加9-20%，对【duì】应CCL价【jià】值【zhí】量提升【shēng】约9-20%。同时AI服【fú】务器普【pǔ】遍采【cǎi】用9-20层PCB，且对【duì】CCL要求进一【yī】步增加。另一方面【miàn】我们认【rèn】为市场对公司高端产品能力仍存在预期【qī】差。目前公司高速产品已经在【zài】服【fú】务【wù】器、数据【jù】中心【xīn】领域形成批量出货，产品矩【jǔ】阵涵【hán】盖Very/Ultra/Extremelowloss等。2022年公司高【gāo】端产品线出【chū】货占比【bǐ】已经达到10%，我们预期【qī】远期公司高【gāo】速CCL收【shōu】入占比有望达30%，将持续驱动公司整体毛【máo】利上行。　　ABF膜市场空间【jiān】可【kě】观：根据Prismark初步【bù】数据【jù】，2022年全球ABF载板市场约400亿人【rén】民币【bì】，同【tóng】时受益于AI、HPC等【děng】应用【yòng】，ABF载板市场将保持高【gāo】速增长。另一【yī】方面伴随国内ABF载板厂商如兴【xìng】森科技、深南电路、珠海越亚等【děng】持续扩产，国内ABF厂商市占率有【yǒu】望在2028年达到20%(22年仅约【yuē】5%)，国内上游【yóu】ABF膜需求也将高速【sù】增【zēng】长。我【wǒ】们【men】预期【qī】国内ABF膜【mó】市场【chǎng】空间【jiān】有望于2028年超15亿元。公司作为国内ABF膜【mó】头部厂【chǎng】商，有望在【zài】国产【chǎn】替【tì】代【dài】的急迫需求【qiú】下获取一定市场份额。　　估值与【yǔ】建议：目前【qián】国内可比半导【dǎo】体材料公司【sī】2024年估值约为35x-40x，而CCL公司约为10-15x，我们认为【wéi】20x2024PE为【wéi】公司合理估值。我们预计公司2023/2024/2025年净利【lì】润【rùn】分别为0.55/3.66/5.66亿元，对应目【mù】标【biāo】价52元，维持优于大市评级。　　风险：1)新产【chǎn】品推【tuī】广不及预期；2)竞争加剧【jù】；3)铜价持续上涨冲击盈【yíng】利能力；4)产能释放不及【jí】预期。

证券【quàn】之星数据【jù】中心【xīn】根【gēn】据近三年发【fā】布的研【yán】报数据计【jì】算，国【guó】盛证券赵丕业研【yán】究【jiū】员团队对该股研究较为深入【rù】，近三年预【yù】测准确度均值高达96.11%，其预测2023年度归属净【jìng】利润为盈利4.88亿，根据现【xiàn】价换算【suàn】的预【yù】测PE为11.22。

最新盈利预测明细如下：

该股最近【jìn】90天【tiān】内共有6家机【jī】构给出评级【jí】，买【mǎi】入评级3家，增持评级3家【jiā】；过去【qù】90天内机构目标【biāo】均价为53.0。根据近五【wǔ】年财报【bào】数据【jù】，证券【quàn】之星估【gū】值分析工具显示，华【huá】正新材(603186)行业内竞争力的护城河一【yī】般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注【zhù】的财务指标包【bāo】括：货【huò】币资金/总资产率、有息资产【chǎn】负【fù】债【zhài】率、应收账款/利【lì】润率、应收账【zhàng】款/利润【rùn】率【lǜ】近3年增【zēng】幅。该股【gǔ】好【hǎo】公司指标1.5星，好价格【gé】指【zhǐ】标2.5星，综合指标2星。(指【zhǐ】标仅供参考，指标范【fàn】围：0 ~ 5星，最高5星)

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