西南证券：给予卓胜微买入评级，目标价位124.85元

【资料图】

西南【nán】证券股【gǔ】份有限【xiàn】公司【sī】王谋近期对卓胜微进【jìn】行【háng】研究并【bìng】发布【bù】了研究报告《23Q1业绩环比【bǐ】改【gǎi】善，转Fab-lite研发加速》，本报告【gào】对卓胜微给出买入评级，认【rèn】为其【qí】目【mù】标价位为124.85元，当前股价为103.1元【yuán】，预期上【shàng】涨幅度【dù】为21.1%。

卓胜微(300782)
投资要点
事【shì】件：公【gōng】司发【fā】布【bù】2023 年一季报：2023 年一季度，公司【sī】实【shí】现收【shōu】入 7.1 亿元，同比下降 46.5%，环【huán】比增长 7.7%；实现归母净利润【rùn】 1.2亿元【yuán】，同比下降 74.6%，环比增长 38.1%。
业【yè】绩环比改善，研发费用持续提升。2023 年一季度：1）营收【shōu】端【duān】，公司实现收入 7.1 亿元，同比下降【jiàng】 46.5%，环【huán】比增长【zhǎng】 7.7%。2）利润端【duān】，公司实【shí】现归【guī】母净利润 1.2亿元，同比下降 74.6%。公司 2023年一季度毛【máo】利率【lǜ】为 48.8%，同比下降 3.6pp；净利【lì】率为 16.3%，同比【bǐ】下降【jiàng】 18.2pp。3）费用【yòng】端上，公司销【xiāo】售【shòu】费【fèi】用率为 1.0%，同比上升 0.5PP；管理费用率【lǜ】为 4.2%，同比上升 2.5PP；研发费用率为 17.3%，同【tóng】比【bǐ】上升【shēng】 11.3PP。
芯【xīn】卓项目【mù】进展超【chāo】预【yù】期【qī】，自建【jiàn】产【chǎn】线【xiàn】 Fabless转为 Fab-Lite，完【wán】善射频【pín】 SAW 滤波器晶圆和射频模组封测产能。公司 2020年【nián】起持续加大在射频前端领域【yù】资源平【píng】台的投入，目前芯卓半【bàn】导体产业化项目建设顺利【lì】实施【shī】，公【gōng】司完成向 Fab-Lite 模式的转变【biàn】。截至 23Q1，自产的 SAW 滤【lǜ】波器和高性能滤波器已进【jìn】入全面量【liàng】产阶段，双工器【qì】和四工【gōng】器已向客户送样推广，并预计将持【chí】续迭代。集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等产【chǎn】品【pǐn】已通过品牌客【kè】户导入。分立【lì】滤波器也【yě】已经向【xiàng】市场推【tuī】广，部分产品在品牌客【kè】户验证通过。预【yù】计【jì】公【gōng】司将基【jī】于【yú】自身在射频领域的经验【yàn】积累拓展对其他【tā】产品形态的【de】建设投入，进【jìn】一步构【gòu】筑长期竞争优势，有望在未来射频行业加速洗牌【pái】过程【chéng】中，凭借【jiè】成本和研发优势进一步提升【shēng】自身占有【yǒu】率。
公司发【fā】射端模组有望起量。滤波器主导高端接收端和发【fā】射端【duān】模组，因此【cǐ】为进阶高【gāo】端【duān】模【mó】组必重点布局产【chǎn】品。Yole预计 2025年 IPD和 SAW 滤【lǜ】波器市场规【guī】模合计【jì】为 59.3 亿美【měi】元，而目前国产率仅约 3%，公司【sī】芯卓产线滤波器的成功量产【chǎn】预计将【jiāng】提升公司模组市【shì】占率。而 PA 为进【jìn】阶发射端模组必需射频器件【jiàn】，国产厂商竞争【zhēng】激烈。截至 2023Q1，公司【sī】发【fā】射端【duān】模组适用于 5G NR频段【duàn】的 L-PAMiF已量【liàng】产出货【huò】。随着 PA 和滤波器两大核心器件的完善布局，公【gōng】司有【yǒu】望【wàng】进一步吃透射频市场【chǎng】。
盈利预测与投资建议。预【yù】计 9-20 年，公【gōng】司【sī】收入分别为 43.4/53.5/62.5 亿元，归母净利【lì】润分别为 12.1/16.5/21.1亿元，归母【mǔ】净利润三年 CAGR超 25%。考【kǎo】虑到公司向 Fab-Lite转型后产【chǎn】能的提升【shēng】以及研发进展【zhǎn】加速、公司在 L-PAMiD的布【bù】局、以及未【wèi】来行业【yè】加速洗牌后【hòu】公司【sī】有望【wàng】进一步夯实【shí】的龙头【tóu】地位，我们给予公【gōng】司2023 年 55 倍 PE，对【duì】应目标价124.85 元。首次覆盖【gài】，给予“买入【rù】”评级。
风险提示：研发【fā】不及预期、国内竞【jìng】争加剧、技术工艺开发滞【zhì】后、在建项目建成及达产进度【dù】或不及预【yù】期【qī】等风【fēng】险

证券之【zhī】星数据【jù】中【zhōng】心根据近三年发布的【de】研报数据计【jì】算，华【huá】泰【tài】证券张皓怡研究员团【tuán】队对【duì】该股【gǔ】研究较为深入，近【jìn】三年预【yù】测准确度均值为76.83%，其预测2023年度【dù】归【guī】属【shǔ】净利【lì】润为盈利10.74亿，根据现价换算的预测PE为51.39。

最新盈利预测明细如下：

该股【gǔ】最近90天【tiān】内共【gòng】有13家机构给出评级，买入【rù】评级11家【jiā】，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为129.63。根据近五年财【cái】报数据【jù】，证【zhèng】券【quàn】之星估值【zhí】分析工具显示【shì】，卓【zhuó】胜微（300782）行业内竞【jìng】争力的护城河【hé】优【yōu】秀【xiù】，盈利能力优秀，营收成【chéng】长性较差。财务健【jiàn】康【kāng】。该【gāi】股好公司指标4星，好价格指标【biāo】2.5星，综【zōng】合【hé】指标3星。（指标【biāo】仅供参考，指标范【fàn】围：0 ~ 5星，最高5星）