深【shēn】度金选【xuǎn】|蒸发近2000亿后,韦尔股份开始绝地反击!存货周转加速叠加汽【qì】车CIS发力？|环球【qiú】速看

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受消费【fèi】电子市场低迷、库存高企的影响【xiǎng】，韦尔股份(603501)经营业绩恶化明【míng】显，2022年营【yíng】收、净利润分别下降16.7%、77.88%，并由此【cǐ】引发现金流【liú】捉襟见肘、市值【zhí】不断萎【wěi】缩等一系列困境。

二级市场上，韦尔【ěr】股份股价也遭遇【yù】大幅杀【shā】跌。截至9-20收【shōu】盘【pán】，韦尔股份【fèn】股价【jià】跌至【zhì】97.67元/每股，相比近一年历史高点【diǎn】，跌【diē】幅接近30%，相比【bǐ】市值【zhí】历史峰值，蒸【zhēng】发近2000亿元。

出于对韦尔股份经营业绩【jì】复盘、新旧【jiù】动【dòng】力切换【huàn】、未来【lái】市值表现的探【tàn】讨【tǎo】，我们需要厘清以下【xià】3个问题【tí】，业【yè】绩不振的背后【hòu】是什么环节“闪【shǎn】失”，何时得以修复？控制员工待【dài】遇能够【gòu】有效降本增效吗？汽车CIS能够成为第二增长【zhǎng】曲【qǔ】线【xiàn】吗？

首先，经营业绩不振的背后是什么环节“闪失”？究其【qí】原因，这与市场需求低迷、韦尔股份高库存关系密切，在行【háng】业库【kù】存攀升之【zhī】下，供大【dà】于求，造成韦【wéi】尔股份产品【pǐn】降价、资产【chǎn】减值损【sǔn】失。

库存【cún】问题牵【qiān】连甚广【guǎng】，影响巨【jù】大。韦【wéi】尔股份【fèn】子公【gōng】司豪威集团【tuán】芯片设计业务由于【yú】主要是面【miàn】向手机、可穿戴设备【bèi】等【děng】消费场景，受此【cǐ】市场行情影响，同样【yàng】积累了大量库【kù】存，令母公司韦尔股份资产周转进一步承压。

2022年，韦尔股份资【zī】产【chǎn】减值【zhí】损失达14.32亿元，而上年同期发生额仅【jǐn】为1.78亿元。资产减值损失中，主要为存货跌价损失及【jí】合同履约【yuē】成本减【jiǎn】值损失，该【gāi】项损【sǔn】失为13.59亿元，而【ér】上年同期发【fā】生额为【wéi】1.80亿元。

另外，在业【yè】内【nèi】乐观预计的情况下，半【bàn】导【dǎo】体周期或将在2023年下半年迎来拐点，换言之，短期内韦【wéi】尔股【gǔ】份【fèn】居高不下的库存【cún】水平将不减反【fǎn】增。国内IC设计公司目前陆【lù】续开始进入主动去库【kù】存阶段，但【dàn】去库存周期一般【bān】为3到【dào】4个季度；同【tóng】时，疲【pí】软需求导【dǎo】致下游客【kè】户【hù】对高阶产品采用【yòng】意愿降低，许多【duō】高【gāo】阶产品【pǐn】的推出推迟至2023年。

而韦尔股份库【kù】存金额仍在百亿之巨，由此【cǐ】可见，短期乃至【zhì】中【zhōng】期【qī】存货减值风险【xiǎn】或将持续【xù】蔓延，随着竞争【zhēng】加剧、部分库【kù】存商【shāng】品价格下跌，韦【wéi】尔股【gǔ】份未来的亏【kuī】损风险不可小觑【qù】，从2023年1季度【dù】盈利承压中可见一【yī】斑。

韦尔股份【fèn】2023年一季度【dù】实现营业收入43.35亿元，同比下滑22%；净【jìng】利【lì】润1.99亿元，同比【bǐ】下【xià】滑【huá】78%。如果剔除净【jìng】利润中来自于投资收益以及前期股权【quán】激励费用冲【chōng】回的1.77亿【yì】，一季度其扣非【fēi】净利【lì】润【rùn】只有区区2196.45万元。

不过存货周转的数值变化【huà】正在【zài】释放回【huí】暖信号，一季【jì】度末韦尔股份存【cún】货107.69亿元，相较2022年末的123.56亿元及2022年三【sān】季度【dù】末的【de】141.13亿元，连续两个季度下降。预计【jì】随着行业复苏和手机市场库【kù】存去化接【jiē】近【jìn】尾声，库【kù】存有【yǒu】望加【jiā】速周转。

其次，控制员工待遇能够有效降本增效吗？韦【wéi】尔股份子公司近期以来负面消息缠身，出现了降薪、停发奖【jiǎng】金的传闻，处【chù】于【yú】收【shōu】缩战线的状【zhuàng】态。究其原因【yīn】，降本增效也是净【jìng】利润大幅【fú】下滑后不得不【bú】实【shí】施的无【wú】奈【nài】之举。

韦尔股【gǔ】份子公司【sī】北京豪威【wēi】、思【sī】比科【kē】2022年上半年净【jìng】利润均出现大幅下滑。截【jié】至2022年6月末，北京豪威实现净利润12.31亿元，同比减少【shǎo】42.73%；思【sī】比科净利润为【wéi】815万元，同比【bǐ】下滑8.5倍，

2022年12月份有市场消息【xī】称，CIS厂商豪威集团已通过内【nèi】部员工邮件告知其员工，公司将在2023年降低【dī】20%成【chéng】本。据了解，豪威集【jí】团控【kòng】制成【chéng】本的【de】举【jǔ】措具体包括：停止所有招聘、离职不替补；高级管理人【rén】员降薪；全【quán】集团所有地区【qū】春节期【qī】间都停【tíng】工；停发季度奖金和其他任何【hé】形式奖金；严格【gé】控制【zhì】支出【chū】等。

2021年下半【bàn】年以【yǐ】来，消费电子需求继【jì】续恶化，手机CIS业务逐渐触及【jí】天花板【bǎn】，汽车CIS成为手机CIS之外最具成长性和【hé】替【tì】补能力的业务【wù】。

最后，汽车CIS能够成为第二增长曲线吗？在汽车向电动化、智能化的趋【qū】势下，上【shàng】市之后【hòu】，韦尔股份再次【cì】走上了并购扩【kuò】张之路。由【yóu】于被并购的【de】豪威、思比科长期【qī】在智能手【shǒu】机【jī】、安防、汽车、医疗市场上经营，韦【wéi】尔股份顺势进【jìn】入【rù】汽【qì】车、安防等【děng】新领域【yù】，以【yǐ】抵消手机市【shì】场增长放缓带来的影【yǐng】响。

但是，细究近年来汽【qì】车CIS业务的营收占比和增长情况【kuàng】，这一板块【kuài】似【sì】乎暂【zàn】时不会成为韦尔股份【fèn】可依赖的“大腿”。在2022年半年报中，智能手机收入占比为【wéi】44%，汽【qì】车电子业务收入占比【bǐ】为22%，仅为智能手机一半【bàn】份【fèn】额【é】。

除【chú】了营收占比不高，难以肩【jiān】扛营收大旗之外，韦尔股份汽车【chē】CIS业务【wù】还【hái】面临着前有虎、后【hòu】有狼的竞争态势，并且生产模式短板凸出，不利【lì】于及时通【tōng】过产能调整、技术迭代抢占市场份额【é】。一方面，目【mù】前行业龙【lóng】头【tóu】安德森一家【jiā】独大，位居其后的索【suǒ】尼【ní】和三【sān】星都在【zài】加大对汽车【chē】CIS市场的投入【rù】。

子公司豪威科技【jì】目前采用的Fabless生产模式，产能的【de】稳【wěn】定性难以【yǐ】保证【zhèng】，无法做到IDM的技术【shù】协【xié】同设计，很难完【wán】成严苛的指标。而索尼和三星都是IDM模式，可【kě】以根据订单灵【líng】活调整生产，韦【wéi】尔股份容易落于【yú】下【xià】风。