专访富【fù】国基金【jīn】王乐乐：专注ETF指数可投资【zī】性【xìng】 做【zuò】投资者认知的“赋能【néng】者”

从“老八股”时代，到【dào】A股【gǔ】上市公司迈过5000家【jiā】关【guān】口，资本市场日益【yì】扩【kuò】容的【de】同时【shí】，投资者却愈加寻求“简【jiǎn】化的智慧”。

2023年【nián】，在权益市场结构性【xìng】行情持续演【yǎn】绎下，大量资金借道涌入ETF市场，成【chéng】为投资高地。作为风险分散【sàn】的【de】多样【yàng】化投资工具，ETF托【tuō】举【jǔ】起公募基金【jīn】产品规【guī】模阵线，也【yě】让机构间的竞逐【zhú】日益升温。

(相关资料图)

近日，21世【shì】纪经济报道记者专【zhuān】访了富【fù】国【guó】基金ETF投资总监王【wáng】乐乐，就ETF投研【yán】思路、服【fú】务模式【shì】等话题进行了交流。

富国【guó】基金对ETF的布局起步于2011年，如今已在宽【kuān】基【jī】和【hé】行业主题【tí】方面均【jun1】形成完整、丰【fēng】富的产品线。截至2023年【nián】上半年末，公司ETF规模【mó】达到531.7亿元，同比实现规模【mó】翻【fān】倍。其中，王乐【lè】乐在管总规模127亿元，包含富【fù】国旗下军工龙头ETF、双碳ETF、消【xiāo】费【fèi】50ETF、金【jīn】ETF等10只产品【pǐn】。

王乐乐表示【shì】，无论是指数的研发、精【jīng】挑亦或优化，“让【ràng】标的【de】做出更好表现”始终是【shì】富国基金做ETF的主旨。而在强大【dà】投研【yán】经【jīng】验的基础【chǔ】上，公司借【jiè】由量化工【gōng】具进一步赋能投顾体【tǐ】系，意在从培【péi】养认知【zhī】角度【dù】入手【shǒu】，让投资者能够真正亲自【zì】观察【chá】与理解市场。

从“基准性”到“可投资性”

作【zuò】为指数投资的【de】重要组成部分，经济弱复【fù】苏环境下【xià】，ETF正迎来前所未有【yǒu】的【de】投资【zī】机遇。数据显示【shì】，截至2023年上【shàng】半年末，我国ETF产品总数量【liàng】为【wéi】791只，总规模已接近【jìn】1.8万【wàn】亿【yì】元。

在王乐乐看来，资金向ETF的流入不仅是短期的【de】借道抄底，也同样是资本市场股票数量【liàng】扩容所带来的【de】必然【rán】。作为一【yī】揽子【zǐ】股【gǔ】票方向的代表【biǎo】者，ETF让投资【zī】者能够从个【gè】股【gǔ】脱【tuō】离，从而实现对市【shì】场【chǎng】整体的简化投资。

不过对于如【rú】何做好对一揽子股【gǔ】票的投【tóu】资【zī】，王乐乐直言，目前市【shì】场上依然思【sī】路【lù】不一。

在一类【lèi】思路下，基金经理会倾向于将ETF视作工具【jù】，追求对【duì】指【zhǐ】数【shù】的复制【zhì】追踪，而【ér】无需考虑所含个股质【zhì】地的【de】差异。但在另一类思【sī】路下，基金经理往往会思考如何围绕指【zhǐ】数做出更好的【de】投资【zī】表现【xiàn】。

从这【zhè】一【yī】分类出发【fā】，王乐乐也将ETF的跟踪标的分为“基准指数【shù】”与“可【kě】投资性指数”。

“基准指数寻求【qiú】表【biǎo】征，但不说好坏【huài】。而【ér】投资是讲究【jiū】好坏的，我们应【yīng】该做【zuò】的【de】是可投资【zī】性指数。”他表示。

在富国量化诞【dàn】生之初，考虑【lǜ】到【dào】国【guó】内指数【shù】成分股的市值排名与股票质【zhì】量之【zhī】间并不具有强耦合性，公司在指数业务中【zhōng】踏出的第【dì】一步，便是“富国沪【hù】深300增强【qiáng】”这一增强型指数产品。2011年，公【gōng】司在成立首支ETF——上证指数【shù】ETF时，依市场理解对成【chéng】分股进行了【le】优【yōu】选，进一【yī】步【bù】开创了“抽样复制”的【de】ETF产品模式【shì】。

2018年后，富国基金重启ETF布局，“让标的【de】做出【chū】更好表【biǎo】现”的【de】主旨依然深【shēn】入骨【gǔ】髓【suǐ】。记者了解【jiě】到，在寻找投资价值【zhí】这一理念下，公司【sī】主要拥有两大核心【xīn】产品开【kāi】发模式。

其一，在于参与指数的研发与优化。

据悉，富国【guó】基金最早的个性化指数“价值【zhí】100”，便来源【yuán】于公司与国信证券研究所【suǒ】的【de】联合开发。截【jié】至9-20，成立于2018年11月的富【fù】国基【jī】金【jīn】价值100ETF，涨【zhǎng】幅【fú】超90%。

“参与【yǔ】研发是指【zhǐ】数可投资性的重【chóng】要保障之一。”王【wáng】乐乐称。在当年参【cān】与【yǔ】对价值100指数进行编制时，公司采用了【le】PB-ROE选股策略【luè】，旨在【zài】筛选出低估值、高盈利【lì】的公司【sī】。

而在此后【hòu】数年，因部分【fèn】成分股【gǔ】一【yī】度爆出股权质【zhì】押爆雷【léi】、商誉减值等风波，2023年年【nián】初，富国基金进一【yī】步【bù】向指【zhǐ】数编制机构提【tí】出了对价值100指【zhǐ】数的优化【huà】建议，在不改【gǎi】选股理念的【de】基础之上【shàng】，将“排雷”指标补充【chōng】到了框架之中。

无独有【yǒu】偶，富【fù】国军工龙头【tóu】ETF所跟踪的军【jun1】工龙头指数，同样来自公【gōng】司与指数【shù】编制机构的合作研【yán】发。

王乐乐告诉【sù】记者，目前军工领域的概念公司有将【jiāng】近200家左右，但并非所有【yǒu】公司都【dōu】真正与军工业务拥有强关联。因【yīn】此【cǐ】在对【duì】相关指数进行研究【jiū】时，富国基金【jīn】基于军【jun1】工行业量化研究经验【yàn】，通过军工业【yè】务占比、竣工业务【wù】收入金额【é】、军工【gōng】业务类型三大维度【dù】，辅以大【dà】数据调研，以还原行业的真【zhēn】实属性，优选【xuǎn】出与军工业务关【guān】联度较【jiào】高【gāo】、盈利能力【lì】较强的上【shàng】市【shì】公司。

其二，则是对既有指数的精挑细选。

对标【biāo】的的【de】选择本身，往往【wǎng】流露出基金经理的【de】“投资哲【zhé】学”。对王乐乐【lè】而言，在同【tóng】一【yī】个板块中“货比三家”，透过自身所认可的逻【luó】辑【jí】来找寻指数【shù】蕴含的价【jià】值，则是其挑选ETF标的时必【bì】不【bú】可少的工作。

富国基金【jīn】旗下港股【gǔ】通互联网ETF的成立【lì】，便建立在对【duì】这一【yī】理【lǐ】念的演【yǎn】绎之上。2023年以【yǐ】来【lái】，该产品规模已突破100亿元。

在【zài】不一而足的互联【lián】网指数面【miàn】前，富国基金【jīn】缘何选择港股通【tōng】来布局这一赛道？对此【cǐ】王乐乐指出【chū】，相较中概互联，港股通【tōng】互联网【wǎng】成分【fèn】股可【kě】以规避在【zài】美国上市的互联网企业的【de】巨大不确定性，与其自身的投资【zī】理念【niàn】更加契合。

在与记者的【de】对话中【zhōng】，王【wáng】乐乐【lè】常将ETF指数开发比作【zuò】“选购果篮”。在他看来，如果说指数的研发与迭【dié】代，在于【yú】避免投资者在果篮中吃【chī】到“烂苹果”，那么对市场通行【háng】指数的【de】精挑，则有助于【yú】让整个果【guǒ】篮的搭配“更【gèng】适【shì】合中国【guó】投资者体质”。

“赋能式”投顾探索者

随市场【chǎng】产【chǎn】品矩阵不断完善，同质化布局面前，一批【pī】公募【mù】已开启ETF竞争下【xià】半场。业内观【guān】点多【duō】指出，买【mǎi】方投【tóu】顾正【zhèng】愈加成为机构竞逐的【de】“胜负手”，在ETF市场发展中【zhōng】的【de】重要性与日【rì】俱增。

继【jì】2021年7月【yuè】获得投顾试点【diǎn】资格后，2022年，富国【guó】基金的【de】投顾【gù】品【pǐn】牌正式上线。具体到ETF方面，公司也正逐【zhú】步在投研联动和策略呈现上探索出一【yī】定【dìng】的差异【yì】化路径。

在王乐乐【lè】看来，ETF市场上的机构【gòu】分为【wéi】两类，一【yī】类偏【piān】向营销，另【lìng】一类则偏向投资，而富国无疑属【shǔ】于后者。相比于“讲梦想讲未来”式的营销和具体产品的直接【jiē】推介，他直言，自己【jǐ】会更加【jiā】注重资产【chǎn】配置和板块的投资【zī】逻【luó】辑驱动【dòng】分析，在和投顾沟通时【shí】，也会【huì】更【gèng】多从投资框架【jià】、资产配置【zhì】角度来【lái】切入。

“第一，我们会【huì】通【tōng】过【guò】和投顾的交【jiāo】流，增加大家对市场认【rèn】知的深【shēn】度。第二是通【tōng】过量化的程序【xù】，来【lái】降低投资的难度。”他【tā】指出。

在【zài】成为ETF基金经【jīng】理前【qián】，对【duì】债券基【jī】金、QDII基金等多【duō】类产品的管理【lǐ】，曾让【ràng】王乐乐积累了丰富的大类资产配【pèi】置经验，并在后来带入ETF市场的【de】判断框【kuàng】架当【dāng】中。

而在量化工具的开【kāi】发方面，王乐乐告【gào】诉【sù】记者，因博士就读于应用数学专业，并于计【jì】算机领【lǐng】域【yù】有所钻研，自己曾“差【chà】点当一个【gè】程【chéng】序员”。在拥抱金【jīn】融【róng】行【háng】业、具备【bèi】8年投资管理经验后，他依然【rán】致力于【yú】运用编程、数据处理等能力，将【jiāng】量化和投研结合在一起，以让客户有【yǒu】理【lǐ】解、有参与，作为【wéi】提供策略的初【chū】心。

记者【zhě】注意【yì】到，富国基金目前已开设了独立的ETF策略【luè】小程【chéng】序，可以从热【rè】点追踪【zōng】、ETF轮动、风【fēng】险警【jǐng】示等角度，为【wéi】投资者提供数据的【de】量化与可【kě】视化的【de】策略研究支持。其中在“热点追【zhuī】踪”中，小程【chéng】序每日可通过涨【zhǎng】跌幅、主力【lì】买入、北向买入、量价齐【qí】升、趋【qū】势加速等指标，对【duì】ETF进行分【fèn】析【xī】。

“我们要【yào】在合适【shì】的背【bèi】景之下让合适【shì】的【de】ETF被看到，但这个合适的背景【jǐng】并不是我【wǒ】说【shuō】合适就可以，而是要通【tōng】过量化的框架帮助投资人【rén】找【zhǎo】到。小程【chéng】序可以【yǐ】让投【tóu】资者【zhě】更直观地看到，哪些量化指标【biāo】能【néng】比较好地挖掘板块机会。”

对于【yú】这【zhè】种授人以渔的服务【wù】模【mó】式，王乐乐【lè】将其称【chēng】之为“赋【fù】能体【tǐ】系”——基金管理者不干涉投顾决策【cè】，而是以一个辅助者的身份【fèn】，提供决策框架，并【bìng】教授客户如何理解与【yǔ】观察市场。

“投顾具【jù】有【yǒu】自己【jǐ】的判断体系，可【kě】能会看k线图、看成交【jiāo】量，也会听故事、听政策，但在【zài】结合我们的量化指标后，就可以【yǐ】更上【shàng】一层楼。”他表示。

目前，王乐乐已在路【lù】演【yǎn】中形成了“市【shì】场分析【xī】”+“方法选用”的【de】核心【xīn】脉络。他【tā】告诉记【jì】者，自己【jǐ】通常会【huì】先通过量化大类资产配【pèi】置体系，告诉对方可以通过哪些指标去观察市【shì】场，怎【zěn】么【me】去分析【xī】市场的赚【zuàn】钱【qián】效应，再在此基础上，通过量化工具的使【shǐ】用【yòng】把【bǎ】两【liǎng】部分结合在一起。而针对【duì】机构客户与【yǔ】投顾的【de】不同属性，策略服务的【de】“粗细度”也通常有所差异。

王乐乐指出，资本市场是一个投资变现【xiàn】的【de】过程，也是一个认知变【biàn】现的地方。在ETF规【guī】模、风格、赛【sài】道已充【chōng】分【fèn】切分的大背景下【xià】，如何让投资者的认知【zhī】能力【lì】与市场概念【niàn】与时【shí】俱进【jìn】，中【zhōng】间【jiān】所涉及【jí】的投顾【gù】发展依然任重【chóng】而道远，也是机构努力的方向。

“要有【yǒu】一【yī】个多层【céng】次资本市【shì】场【chǎng】，也要有多层次的投顾团队。”王乐乐称。