透视“A拆A”上市【shì】案例：十家市值已达母公司50%以【yǐ】上 战【zhàn】略性【xìng】新兴产【chǎn】业为【wéi】重要支撑_世【shì】界聚焦【jiāo】

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9-20，天玛智控正式上市交易，首日股价涨逾9%，总市值超140亿元。这是【shì】继友【yǒu】车【chē】科技【jì】之后，年内第二家A股上【shàng】市【shì】公司【sī】分拆子公【gōng】司【sī】实现IPO上市。

记者据同【tóng】花【huā】顺iFinD数据统计，自2019年【nián】12月份上市公司分拆所属子【zǐ】公司境内上市试【shì】点启动以来，A股市场上已【yǐ】有【yǒu】23家上市公司【sī】分【fèn】拆子公【gōng】司【sī】实现IPO上市，累【lèi】计募资逾470亿元。这些公【gōng】司主【zhǔ】要集中在2021年下半【bàn】年至2022年年末上市，上市首日平均涨幅达88%，其中3家涨【zhǎng】超200%。自上市至今，23家公【gōng】司股【gǔ】价平均上涨约50%。

得益于【yú】股【gǔ】价攀升【shēng】，超四成子公司市值已达母公司的50%以上，其中2家市值超【chāo】过【guò】母公司。据同花【huā】顺iFinD数据，截至9-20收盘，23家【jiā】子公司中，锐【ruì】捷【jié】网络、瑞泰【tài】新【xīn】材、凯【kǎi】盛新材、铖昌科【kē】技、厦钨新【xīn】能等10家的【de】市值已达到母公司市【shì】值的50%以上。其【qí】中，锐【ruì】捷网络、瑞泰新材的【de】市值分别是母公【gōng】司的2.55倍、1.23倍。

联储证【zhèng】券并购业务【wù】负责人尹中余对《证券日【rì】报》记者表示，一般来说，能【néng】够实现“A拆A”的【de】都是【shì】行业龙头上市企业，拆分上市后，能【néng】为子公【gōng】司带来融【róng】资【zī】便【biàn】利、价值重新发现等好处【chù】。

谈及【jí】分【fèn】拆子公司市值攀升，甚至【zhì】超过母公司的【de】现象，中航证【zhèng】券首席经【jīng】济学家董忠云认为，主要有三点【diǎn】原因：其一，分拆上【shàng】市【shì】的子【zǐ】公【gōng】司一般【bān】是【shì】处在高速成长期的高新科【kē】技企业，分拆上市之后能够获得资本市场直接定价和充分认【rèn】可；其二，子公司经【jīng】营【yíng】管【guǎn】理和激励措施更加灵活，分【fèn】拆上【shàng】市之后更容易激发管【guǎn】理层及员工积极性，实现【xiàn】价值最【zuì】大【dà】化；其三，子公司【sī】分拆上市之后，融资能力增强，经【jīng】营规模、研发能力、盈利能【néng】力会进一【yī】步【bù】提升。

据记【jì】者统【tǒng】计，上述市值已【yǐ】达到母公司50%以上的10家子公司，上【shàng】市时【shí】间并不长【zhǎng】，均来自战略性新兴产【chǎn】业，普遍具有研发费用【yòng】增【zēng】长【zhǎng】率高、研发投入占营【yíng】收比【bǐ】重高【gāo】、研【yán】发人【rén】员占比【bǐ】高的特【tè】征。从行业分【fèn】布【bù】看，4家来自新一【yī】代信息技【jì】术产业、3家来【lái】自新材料产业、2家来自生物产业【yè】、1家【jiā】来自高端装备制造产【chǎn】业；再从研【yán】发【fā】情况来看，同花顺iFinD数【shù】据显示，2023年一季度，10家【jiā】子公司平均研【yán】发费用同比增速【sù】近19%，平均研发【fā】投入占比达15%。2022年10家公司平均研【yán】发人员占比约30%。

部【bù】分投资者担心，核心优质【zhì】资产被分【fèn】拆出【chū】去会导致母公司“空心化【huà】”，使股东利益受损。对【duì】此，董忠云【yún】表示【shì】，无需过分担忧【yōu】。

他说，第【dì】一，去年1月份发布的《上市公司分拆规则（试行）》明确了不得分拆子公司上市【shì】的一系列情形，有效遏【è】制【zhì】上市公司【sī】将核心【xīn】主【zhǔ】营业务分拆【chāi】上市。从【cóng】当前案例来看，分拆的【de】主要目【mù】的是聚【jù】焦【jiāo】主【zhǔ】业【yè】，实【shí】现母公司高质量【liàng】发展。第二，分【fèn】拆并不是剥离资产，当前分拆上市【shì】的主要模式为控股型分拆，且【qiě】大多是母【mǔ】公司直【zhí】接控股。分拆上市之【zhī】后，虽然因持股比例稀释，短期【qī】内母公司利润存在下滑风险【xiǎn】，但长【zhǎng】远来看，子【zǐ】公司融资【zī】能力、经营规模和盈利能【néng】力都【dōu】有望大幅【fú】提升，从而带动母公【gōng】司【sī】整体【tǐ】盈利【lì】能力改善。第三，分拆上【shàng】市之后，母【mǔ】公【gōng】司和【hé】子公【gōng】司在战略【luè】规划、业务支持、融资安排【pái】上可以形成【chéng】协同效应，促进双方共同稳【wěn】健发展。

苏州科技大学商学院教授王世文建议【yì】，监【jiān】管部门需进一步规范分拆上市行为，加大对【duì】母【mǔ】公司【sī】“空心【xīn】化【huà】”风险的监管【guǎn】，并加【jiā】强对分拆上市企业的【de】持续【xù】监管。（记者 邢萌【méng】）