铜价强势上行 库存有望迎来拐点

全球【qiú】宽松【sōng】措【cuò】施持【chí】续加码，复工带动全球经济触【chù】底反弹，市场风【fēng】险偏好显【xiǎn】著回升【shēng】，近【jìn】期铜价强势反【fǎn】弹收复春节后全部【bù】跌【diē】幅。对于后市，后疫情时期全球经济难以【yǐ】快速【sù】恢【huī】复到疫情前水平，下游需求恢复不及上游，疫情导致的阶段性供【gòng】需错配回归，铜【tóng】价高位【wèi】振荡后仍【réng】面临【lín】下行风险。

原料短缺局面缓和

海外铜矿【kuàng】主产国【guó】在3月中下旬开始【shǐ】加大防疫管【guǎn】控措施【shī】，部分大型矿企降低运营甚至暂停生【shēng】产【chǎn】，其【qí】中秘鲁影响较为严重，4月秘鲁铜产量同比下降【jiàng】34.7%。疫情之【zhī】下4月【yuè】智利铜产量不降反增，同比【bǐ】增长4.1%。进入5月【yuè】，矿山逐步【bù】恢复【fù】物流及生产。近日智利延长【zhǎng】国家紧急状【zhuàng】态【tài】90天，在建铜矿项目将被搁置或放缓，但考虑【lǜ】到矿【kuàng】业对【duì】智利的经【jīng】济贡【gòng】献，矿山生产维【wéi】持【chí】正【zhèng】常。后续铜精矿现货【huò】加【jiā】工费【fèi】TC将底部【bù】振【zhèn】荡回升。

由于船期滞后性，目前国内冶炼厂原料【liào】仍处于短缺状【zhuàng】态，部分炼【liàn】厂加大检【jiǎn】修【xiū】力度【dù】，抑【yì】制我【wǒ】国【guó】电【diàn】解铜产量。SMM预【yù】计6月电解【jiě】铜产量较上个月下【xià】滑3.59万吨。预计原料短缺将【jiāng】延【yán】续【xù】至7月【yuè】，但短缺程度逐步缓和。

7月消费将继续走弱

4月【yuè】、5月下游消费旺盛，一季度延后订【dìng】单加快生产。6月下游电力消费走【zǒu】弱，家电、汽车消费进一【yī】步回暖。由【yóu】于境外疫【yì】情导【dǎo】致居民居【jū】家时间延长，家【jiā】电出口显著【zhe】改善。国内【nèi】消费不断回暖，尤【yóu】其是【shì】线上【shàng】订单火【huǒ】爆，京【jīng】东家电618空调成交额同比【bǐ】翻倍，超过1—5月成【chéng】交额综合【hé】。冰【bīng】箱和【hé】洗衣机累计成交额同比去年【nián】增长【zhǎng】130%。家电消费旺盛带动6月铜管【guǎn】企业开工率环【huán】比上涨。据乘联会数据，6月乘用车消费环比有望继续【xù】增长，主要因【yīn】为政策支持和车企【qǐ】降价【jià】促销效果达到【dào】阶段性高峰。一季【jì】度电力订单在4月、5月加速【sù】赶【gǎn】工，6月订单减少，同时由于铜价高【gāo】企，精废价差走扩【kuò】，废铜杆【gǎn】订单【dān】显著【zhe】增加，对精铜【tóng】杆【gǎn】造成冲击。

线上购物节的【de】大力促销，造就了6月汽车【chē】及【jí】家电【diàn】订【dìng】单的【de】火爆局面，但同时也【yě】提【tí】前部分透【tòu】支了后续需求。从季节【jiē】性表现来看，7月为传统消费淡【dàn】季【jì】，家电、汽车【chē】销量及电网投资将环比下滑【huá】。

库存临近拐点

3月下旬以来【lái】，国内消费持续【xù】改善，下游一季度延【yán】后【hòu】订单在二季度加速生产，国内库存持续【xù】下降【jiàng】，也对铜价3月以来反弹构成强有力【lì】支撑。截【jié】止9-20，上期【qī】所【suǒ】铜库【kù】存仅【jǐn】11万吨，较【jiào】今年高点下降27万吨。目前库存下降速度放缓，7月【yuè】消费将进一步走【zǒu】弱，预【yù】计将迎【yíng】来【lái】库存拐点【diǎn】。

铜价自3月底以来强势【shì】上行，除了受疫情导致的国【guó】内外供需阶段性【xìng】错配【pèi】支撑【chēng】外，全球【qiú】央行【háng】及政府实施【shī】宽松的货【huò】币及财【cái】政政策【cè】，也助力【lì】铜价接连【lián】突破多个阻力【lì】位。美联【lián】储预计将延续当前利率至2022年【nián】年【nián】底，并表【biǎo】示将动用一切工具支持经济【jì】重回正轨。

总体【tǐ】来看，全球流动性充裕局面将【jiāng】延【yán】续，对铜价构成支撑。但我们【men】认为，后【hòu】疫【yì】情时【shí】期，刺激措施不能带来经济的快速恢复，IMF预计到【dào】2021年全球经济【jì】也【yě】仅部【bù】分恢复【fù】。全球疫【yì】情形【xíng】势依【yī】然严峻，防疫【yì】将进入常态化。从市场角度来看，铜价经历V形【xíng】反转，显现出市场情绪从【cóng】极度恐慌【huāng】转向情【qíng】绪修复。后续市场【chǎng】将理性评估后疫【yì】情时期【qī】全球经济【jì】的【de】复苏进度。

综【zōng】上所述，流动性充裕及库存【cún】低【dī】位对铜价构成支撑【chēng】，但后市【shì】向上空间有限。从边际来看，原料【liào】供应将逐步跟上，下游消费将进【jìn】入淡季，库存有望【wàng】迎来【lái】拐点，铜价持续【xù】上【shàng】行【háng】后进入强阻力区，我们认【rèn】为铜价【jià】高位振荡后将再次走弱。